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贝达药业 大跌之后,为什么仍旧看好贝达药业?

导语:制作人:采壳机来源:市场价值观察投资者选择公司时,高市盈率往往意味着高估值、高风险,很多人会敬而远之。但市场上也有一些公司,即使市盈率很高,仍然不改变长期的上升趋势。年初,股价低于70元的北

制作人:采壳机

来源:市场价值观察

投资者选择公司时,高市盈率往往意味着高估值、高风险,很多人会敬而远之。但市场上也有一些公司,即使市盈率很高,仍然不改变长期的上升趋势。

年初,股价低于70元的北大药业股份有限公司,不久前攀升至160元的历史新高。近日,继医药股调整和今日大跌之后,北大药业股价也出现回调,但仍超过114元。目前公司静态市盈率200倍。为什么市场给它的估值这么高?或者说,未来北大药业会享受持续的高溢价吗?

一个

“根是洪妙”:最纯粹的创新制药企业

其实市场很简单,喜欢“专一”的公司都愿意给出超高的估值。因为与多元化经营相比,特定业务的公司更容易发挥资本和人才优势。如果一个公司主营业务足够成熟,有一个别人无法撼动的行业地位,开拓一些新业务是好事。但在主营业务还不够成熟的时候,很多企业急于多元化,打出“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的美名,往往会让自己左右为难。

北大制药的主营业务是创新药物,没有其他业务成分。看a股市场,甚至可以说是做小分子创新药物最纯粹的公司。相比之下,今天机构青睐的最具创新力的医药公司恒瑞医药,经历了一个曲线发展,从最初的仿制药公司,到模仿+创新药物的第一梯队;比如之前火爆的科伦药业,普遍认为有可能成为恒瑞第二,但在“数量采购”的影响下,对公司仿制药业务影响很大,创新药物不如市场预期;此外,复兴医药、丽珠集团等业务相当复杂。从这个角度来说,北大药厂比其他创新药厂更纯粹、更简单。

从纯制药公司和多元化制药公司的比较来看,在相同的R&D能力下,纯创新制药公司往往受到市场的青睐。其新产品对公司整体业绩的影响很大,而新产品的不断推出对市场心理的影响更强。对于多元化的制药公司来说,如果不引进超重量级创新药物,业绩会像“小马车”一样增长,对公司整体业绩的影响有限。

此外,与其他仿制药不同,药企在疗效一致的情况下争夺渠道和价格,竞争异常激烈。并且随着“以量代购”和医疗保险改革的不断推进,很多仿制药的价格已经“减半”。而创新药物则有天然的专利保护壁垒,在专利期内享受高价。

2

老产品又重了

新产品正在萌芽

如果我们深入研究一下短期内推高北大制药股价的直接诱因,它的伊克替尼被列入医保目录后,将再次实现高增长。2016年,北大制药在伊克替尼增长乏力的情况下,调整了产品战略布局,2017年降价进入医保目录,以获得更大的市场份额,再次实现快速增长。

▲埃克替尼销售及增长率

从上图不难看出,虽然埃克替尼主动降价进入医保目录,但由于销售滞后,2017年销售增长为负增长。但经过短暂的蓄势待发,2018年和2019年,伊克替尼的销售又恢复了高增长,实现了“以价换量”的战略效果。

值得一提的是,2019年北大药业收入同比增长26.94%,2015年增速接近29.84%。2019年,公司非净利润同比增长50%,远高于2015年的21.86%,接近2014年的52.93%。要知道2014年非净利润的高增长是在收入同比增长46.54%的情况下实现的。更有甚者,2020年第一季度和半年度报告显示,北大制药扣除的非净利润分别增长172.23%和87.9%。

至于对北大制药未来业绩的预期,一个间接的推动因素是,一些机构预测,该公司的新产品恩沙替尼将于今年第三季度上市。

恩施替尼是北大制药在肺癌领域的又一“重药”。研究表明,恩替尼足够安全,有可能用于ALK-TKI克唑替尼治疗后出现耐药性和进一步发展的患者。甚至,由于其良好的临床表现,国外一些专家表示,可以作为克唑替尼耐药后的药物选择,有可能成为潜在的一线治疗方案。

北大制药股价在老产品带动的市场情绪和新产品的诱惑下不断上涨,给予了足够的肯定和认可。随着新产品的到来,北大药业的估值可能会被市场重构,但公司股价的运行离不开长期的力量,这种力量来自公司对创新药物的不断研发。

创新医药产品储备后劲十足

公司不断更新创新药物的关键是持续研发的能力和产品的充足性。据了解,北大制药自成立以来,一直全力推进新药研发,形成了包括11个临床阶段和20个临床前新药在内的靶向药物。

▲北大制药临床及临床前研究新药目录

从图中可以看出,进展最快的是恩施替尼和帕图单克隆抗体,都在上市前夕。贝伐单抗和沃罗尼类似物处于临床ⅲ期。

据悉,贝伐单抗是北大制药与石田光联合研发的类似药物,主要用于治疗非小细胞肺癌、结直肠癌等实体瘤适应症。虽然公司R&D进展已进入临床三期,但国内进展最快的齐鲁制药的同类药物已于2019年12月获批上市,临床三期的企业有恒瑞、信达生物等数十家。对于北大制药来说,上市的机会已经错过,进入临床的公司那么多,都是未来潜在的竞争对手,市场的激烈竞争是不可想象的。

作为世界上最受欢迎的重型药物,贝伐单抗在2018年的全球销售额为70亿美元,相当于近500亿元人民币。同时也是一大批医药企业聚集在一起争夺R&D的地方,直接体现了企业的综合能力,具有无限的市场想象力。北大制药能否在激烈的市场竞争中脱颖而出,取决于公司的R&D能力,以及功效水平和价格竞争力。

其实无论从公司的商业模式、上市产品、储备产品还是研发能力来说,医药企业真正的核心都是人。

最昂贵的资产:R&D高科技人才

北大制药最被市场诟病的是人才流失。公司上市之初,核心团队经历动荡,先后留下王、博士等七位资深人才,也引起市场怀疑。但经过深入分析,公司上市人员主动离职的原因不超过两个。一是a股泛滥,高管上市后离职;二是上市后未能达到个人预期,价值观和想法不同。

对一个公司来说最重要的是,它的核心灵魂从未改变。也就是说,只要公司创始人在场,给予足够的平台、开发空、资金和“钱途”,总会有一批志同道合的人才加入,他们渴望加入。

人才风暴后,北大药业重新拥有7名国家级高层次人才规划专家和7名浙江级高层次人才规划专家,共有300多名R&D人才。人才队伍不是比以前弱,甚至比以前强。

高精度的人才固然重要,但一个能把很多人才聚集在一起的“领导者”更重要。北大制药的灵魂丁烈明在创业之初就带领团队逐步建立了严格的R&D体系,公司也秉承了“长期做正确的事,自然有结果”的理念。与一些企业相比,偶然得到某个分子来赌成功更有优势。随着这一坚实体系的推广,公司进入临床品种的成功率高于行业平均水平。

在现实表象因素和长期因素的刺激下,北大制药在短期内得到了市场的肯定。但长期发展需要不断推出新产品,超过预期收益,这应该归功于公司人才的综合能力。公司在未来的发展中总会遇到一些问题。能否克服困难,取决于领导者的感召力,能否给市场预期的答案。

市场在变化,创业板上已经实行了注册制,a股将逐步实行,未来的投资将更加注重业绩和对长期发展的综合评价。只有坚持做正确的事,走正确的路,才能走得更远。短期的繁荣只是昙花一现,“长期主义”最终会占上风。

作为结论,“如果你不想持有一家公司十年,就不应该持有十分钟”。

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