拜耳收购孟山都 债务高筑 拜耳为何执意收购孟山都？

拜耳现任首席执行官沃纳·鲍曼在公司工作了28年。今年5月1日成为CEO仅两周，这位对公司细节了如指掌，对行业发展趋势有自己见解的教练就发起了对孟山都的收购。

虽然鲍曼花了一个暑假跑来跑去说服投资者接受这一重大战略变化，但拜耳仍再次提价，让股东们大吃一惊。这次收购不仅会让公司的债务雪上加霜，还会被很多投资者视为生物医药股。这笔交易后，农用化学品业务将占总业务的一半。

2016年9月14日，拜耳宣布同意以近660亿美元的总价收购美国孟山都公司，即每股128美元。美国银行美林、瑞士信贷、高盛、汇丰、摩根大通将向拜耳提供570亿美元的过桥贷款，其余25%的融资将通过发行190亿美元的强制可转换债券筹集。

拜耳集团于1863年8月1日在德国开业。经过一个半世纪的发展，成为世界500强企业之一，成为横跨化工、作物技术、生物制药行业的巨头。惠誉评级(Fitch Ratings)分析师弗兰克·奥思班德(Frank Orthbandt)表示，这种融资方式在拜耳历史上从未出现过。“这笔交易将显著增加拜耳的债务负担，如果进行交易，我们将下调其评级”。

财务状况受到质疑的买家

近年来，农药行业并购频繁，其背景在于农产品市场价格下跌。拜耳2011年的债务约为70亿英镑。经过几次行业整合，到2015年底，净负债水平飙升至174.5亿英镑。贝伦伯格银行(Berenberg Bank)证券分析师阿利斯泰尔·坎贝尔(Alistair Campbell)表示，如果是一两年前，市场绝不会想到拜耳会用强制性可转换债券筹集资金。

投资者担心在如此高的债务情况下，收购孟山都会给公司带来太大的财务负担。同时继续借钱进行并购可能引发一系列评级机构下调公司评级的连锁反应。

诚然，拜耳作为农业巨头，实力很大。公司第三季度财报显示，公司各个业务部门都处于盈利状态。如果进行适当的内部整合和剥离，债务状况可能会在很大程度上得到缓解。

虽然拜耳还有“子弹”，但这种内部整合难度极大。惠誉、杰弗里斯等评级机构和券商表示，如果公司不能妥善处理债务问题，将下调评级。其中，杰弗里斯将被转到BBB级别，这意味着拜耳将降低维持了几年的A级评级。

拜耳还试图在进行大规模收购的同时精简生产线。一年前，在该公司前首席执行官Marijndekkers的指挥下，拜耳剥离了化学材料公司Koschuang的业务。即使继续出售后者剩余的1.3亿股，也只能赚取60亿英镑的收益，而拜耳账户中可以剥离的其他大业务则是缺乏的。

阿利斯泰尔·坎贝尔预测，如果孟山都被收购，拜耳需要7年才能偿还债务。

拜耳:在并购中重塑公司的核心业务

虽然拜耳跨越生物医药、材料、农药三大领域，但对于很多投资者来说，这家公司擅长生物医药。在公司前身CEOMarijnDekkers任职期间，拜耳推出了五款畅销药物，并以142亿美元收购默克制药(Merck Pharmaceuticals)的消费者健康部门，进一步向美国市场拓展非处方药消费领域。

现任CEO鲍曼曾担任公司首席财务官，之后负责公司战略发展部。根据《华尔街日报》的一篇报道，一些同事评论说，他们“决心走自己的路”，而其他人则认为他“大胆而坚定”。鲍曼认为自己“非常谦虚低调”，但对豪车和衣服情有独钟。这位被外界称为“充满活力和创新精神”的新负责人去年提议收购孟山都，但遭到了MarijnDekkers的强烈反对。

拜耳首席执行官鲍曼上个月告诉外国媒体，许多投资者希望公司继续在生物制药领域发展。然而，他认为此时收购孟山都是公司价值主张的最佳选择。

周三宣布后，鲍曼和孟山都首席执行官休·格兰特强调，两家公司在农用化学品领域具有高度互补性。孟山都是农作物种子行业的领导者，而拜耳在化肥行业占有很大的市场份额。但两大巨头的部分业务难免会重叠，导致投资者担心垄断嫌疑。

2015年，拜耳农药业务销售额达到116.4亿美元，孟山都销售额为150亿美元。收购完成后，拜耳农药业务的销售额将从2015年的30%增长到50%以上，与拜耳的医药业务相当。

这次收购不仅是一笔巨款，更是像拜耳“断腕”一样的业务转型。鲍曼认为，医药和农化巨头将通过收购扩张，“在医药领域没有可与孟山都相提并论的并购目标”。从长远来看，提高农业化比例是保持公司实力的途径。在生物医药领域无事可做的时候，如果不加快农化领域的并购，这个行业巨头很快就会被边缘化。

孟山都:经过几次收购，最终会成为卖家

陶氏化学首席执行官安德鲁·利维斯(Andrew Liveris)曾表达过农用化学品行业的并购浪潮:每家公司都在相互勾搭。杜邦公司曾“追求”瑞士先正达，但“闪婚”陶氏。孟山都还用470亿美元“雇佣”了先正达，今年2月，这家瑞士农化巨头以430亿美元的低价被中国化工集团公司收为己有。华尔街有一个笑话，农药行业的整合就像男女速配游戏。

农产品价格下跌和该行业研发支出高、周期长的特点，是千亿元农化产业震荡整合的主要原因。美国农业部的数据显示，近三年农产品价格持续下跌，美国政府对其未来五年的走势并不乐观。

此前，华尔街曾估计孟山都的高价高达每股140美元，现在它以每股128美元的价格出售，这有点三心二意。今年7月，拜耳前20大股东之一的联合投资(Union Investment)的马库斯·曼恩斯(Markus Manns)表示，如果“和谈”失败，拜耳应该绕过孟山都的管理层进行收购，这表明农化行业的整合正在与时间赛跑，竞争激烈。

这可能是孟山都从一个活跃的买家变成了卖家，并以高价卖出的原因之一。

文金融

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