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2138 【华泰证券研究所】启明星20200319

导语:主要建议固定收益研究:探索超长债务研究报告出版日期:2020年3月18日核心观点投资者通常将10年以上到期的债券称为超长期债券,其中超长期利率债券近年来逐渐扩大,二级市场活跃程度明显提高。超

主要建议

固定收益研究:探索超长债务

研究报告出版日期:2020年3月18日

核心观点

投资者通常将10年以上到期的债券称为超长期债券,其中超长期利率债券近年来逐渐扩大,二级市场活跃程度明显提高。超长债的需求群体相对单一,以保险机构为主要配置力量,而基金、券商、境外投资者对其长期特征感兴趣,有一定的参与度。超长期利率债务不仅是延长期限的重要工具,也可以用来构建哑铃型组合,改变期限扩散的博弈。在长期低利率环境下,超长期利率债券具有一定的配置价值。在短期利率波动加剧的情况下,要注意流动性“错杀”带来的交易机会和期限利差保护的回报。

风险预警:新冠肺炎疫情发展再生变量,经济下行压力超出预期,货币政策变化超出预期。

研究员

王玉婷S0570520020001

固定收益研究:九五可转债:陶瓷膜龙头,题材丰富

研究报告出版日期:2020年3月18日

核心观点

九五高新技术是中国陶瓷膜和膜分离技术的领先企业。可转换债券方面,发行规模小,债务评级A+,债务底部保障一般,综合购买安全垫一般。定价方面,九五可转债当前价格为17.47元,对应的可转债平价为98.37元。参照华丰、中冲等类似优惠券,结合股票的基本面判断,我们预计九五可转债上市首日平价溢价在17%左右,对应价格在115元左右。综上,建议一级市场适当参与。

风险警示:规模小,注重下游产业的繁荣。

研究员

固定收益研究:QE失败了,为什么CPFF工作显著?

研究报告出版日期:2020年3月18日

核心观点

北京时间3月16日周一,美联储紧急降息100个基点,启动QE 7000亿美元,但市场没有买入,美国股市开盘即吹。3月17日晚,美联储重启金融危机时使用的商业票据融资机制,市场大幅反弹。QE出了故障。CPFF为什么有效?我们认为,目前市场最令人担忧的问题在于流动性紧缩导致的企业融资困难,CPFF直接从实体企业购买新发行的商业汇票,使企业获得短期资金支持,可谓直接命中!我们预计,上一次金融危机期间释放流动性的货币政策工具可能会陆续重启,购买公司债券可能是美联储最后的“大杀手”,但不会采用直接购买股票和ETF的方式。

风险预警:流动性危机加剧,疫情持续时间超出预期。

研究员

固定收益研究:天铁可转债:硬基础设施需要“软”支撑

研究报告出版日期:2020年3月18日

核心观点

天铁股份有限公司是一家专注于轨道工程橡胶产品的领先科技企业。可转换债券方面,发行规模小,债务评级AA级,债务底部保护不强,平价低,购买安全垫薄。定价方面,天铁可转债当前价格为16.54元,对应的可转债平价为94.35元。参照沃森、金牌等类似优惠券,结合股票的基本面判断,我们预计天铁可转债上市首日平价溢价在23%左右,对应价格在116元左右。综上,建议一级市场适当参与。

风险预警:股权质押风险;应收账款回收风险。

研究员

黑色金属:如果海外港口限制升级,将有利于当地矿山

研究报告出版日期:2020年3月18日

如果海外港口限制升级,将有利于当地矿山

最近,主要铁矿石产区出现了港口限制:南非禁止人员从最大的铁矿石装运港入境,澳大利亚部分港口限制来自受影响国家的船只接近港口,印度禁止海外邮轮进入港口。上述措施对全球铁矿石贸易影响不大:南非铁矿石出货量占全球贸易量的比例较小,仅限于客船和船员,对货运影响不大;澳大利亚港口限制或仅延迟货船停泊作业;印度主要针对海外人员,而非商品。但如果海外疫情继续恶化,不能排除限制货运、关闭澳大利亚、巴西等主要铁矿石产区港口的可能性。考虑到中国对进口矿石的高度依赖和对铁矿石的刚性需求,港口关闭可能会阻碍中国进口矿石的供应,钢厂可能会增加对国内矿石的需求,这将有利于当地矿山和矿石价格。建议关注金陵矿业。

风险预警:铁矿石港口管制放松;下游需求大幅下降;国内疫情恶化。

研究员

火炬电子(603678 SH,BUY):自产组件和新材料业务增长强劲

研究报告出版日期:2020年3月18日

性能基本符合预期,自产组件和新材料增长强劲,保持“购买”评级

该公司发布了2019年年度报告。期间实现营业收入25.69亿元,同比增长26.92%,实现净利润3.81亿元,同比增长14.49%。其表现基本符合预期。作为军用MLCC的核心供应商,公司积极拓展特种陶瓷材料业务。随着军事部件订单的增加和特殊陶瓷材料的应用,其未来性能预计将继续上升。我们预计2020-2022年公司每股收益为1.04元/1.28元/1.58元,保持“买入”评级。

风险预警:军费增长和国防与民用技术一体化政策推进低于预期;新材料的推广没有达到预期。

研究员

海云金属(002182 SZ,加码):镁合金毛利增加,产业链延伸加快

研究报告出版日期:2020年3月18日

公司2019年归属于母公司的净利润同比增长176%

公司2019年实现营业收入55.72亿元,同比增长9.23%;归属于母亲的净利润9.1亿元,同比增长176.29%;扣除后净利润2.79亿元,同比增长33.71%。公司较早收到拆迁补偿,业绩高于我们的预期。我们预计公司2020-22年归母净利润为5.03/5.14/5.38亿元,维持增持评级。

风险预警:拆迁补偿不符合预期,产能释放缓慢,镁价低于预期。

研究员

蒋寒波S0570520030001

中材科技(002080 SZ,Buy):树叶价格上涨,玻璃纤维成本下降

研究报告出版日期:2020年3月18日

R&D费用拖累第四季度利润,经营现金流大幅改善

公司19年收益/归母净利润13.6/13.8亿,同比+19/48%,不归母净利润11亿,同比+18%。非经常性收入主要是政府补贴;19Q4归属于母亲的收入/净利润为4.1/3600亿,同比+11%/+96%,扣除不归属于母亲的净利润1.4亿,同比-52%,主要是因为Q4 R&D费用同比增加1.6亿。年经营现金流30亿,同比+90%,其中第四季度实现净流入20亿。近20年风电叶片需求量大,预计价格会一起上涨;玻璃纤维在循环底部区域,产品结构优化;锂电池隔膜业务预计将在20年内迅速发展。20-22年EPS预测调整为0.97/1.15/1.27元,将14-16x 2020的目标市盈率交给公司,目标价格调整为13.58-15.52元/股,维持“买入”评级。

风险预警:玻璃纤维需求放缓超过预期;锂膜价格跌幅超过预期。

研究员

顺罗电子(002138 SZ,加码):单季收益快速增长,投资布局增加5G

研究报告出版日期:2020年3月18日

19年归母净利润低于预期,大大增加了R&D和人员投入,维持了增持评级

根据公司发布的年报,19年的营收为26.93亿元(同比增长14.02%),归属于母亲的净利润为4.02亿元(同比增长16.07%),扣除后归属于母亲的净利润为3.74亿元(同比增长0.42%),低于我们的预期。主要原因是:1) R&D和人员成本上涨,公司19年研发支出达到1.97。2)由于精密陶瓷产品的市场开发和产品验证,子公司新百陶瓷19年仅实现净利润4500万元(业绩承诺6700万元)。我们在20-21年将公司的每股收益从0.76/0.95元调整为0.65/0.80元,22年每股收益预计为1.01元,目标价调整为22.61-23.90元,维持增持评级。

风险预警:电感产品国内替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。

研究员

双汇发展(000895 SZ,BUY):趁着时间,食肉航母准备出来了

研究报告出版日期:2020年3月18日

核心观点:屠宰业务迎来行业机遇,肉类承运商准备走了

2015年以来的环境风暴客观上促进了小型养猪户的退出,同时在环保和食品安全政策的压力下,小型屠宰能力加快。18: 00开始的非洲猪瘟疫情,加快了行业整合,生猪养殖和屠宰集中度大幅提高。疫情对行业来说既是危机,也是机遇。双汇有望抓住行业崛起的机遇,叠加其优秀的增长,打造中国的肉类载体。我们估计公司19年到21年的净利润为54.64/60.38/70.84亿元,对应的EPS为1.65/1.82/2.13元,20年估值为PE的21-23倍,对应的目标价为38.22-41.86元,将首次被覆盖并给予“买入”评级。

风险预警:产业整合低于预期,造成食品安全风险。

研究员

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