新股破发 新股扎堆破发，你慌了吗？

作者|莫宇冯翔

数据支持|毕达哥拉斯大数据

一个

7月16日，SMIC正式在科技创新板块上市，当日涨幅202%，股价一度飙升至95元，市值7300亿元。当时，疯狂的投资者幻想SMIC的市值超过一万亿元，甚至超过a股之王贵州茅台，认为SMIC是国家支持的芯片超级巨头。

但是，幻想终究是幻想，该来的不会缺席。接下来，在不到两个月的时间里，SMIC的股价从95元下跌了52.66元，几乎减半，市值蒸发了3000多亿元。即使是现在，SMIC的动态市盈率高达149倍，这仍然是高不可攀的。

梦想着带着剑走向世界，没想到一出去就遇到了挫折。不仅是SMIC，还有“新冠肺炎第一疫苗”——康西诺也是。当然也包括科技创新板和热创业板注册新股，不仅短期内持续暴跌，已经经历了一个小高潮。

据Wind统计，截至昨日，今年a股上市股票中，已有6只跌破发行价，均为今年8月以来的新上市公司。

9月9日，创业板指数暴跌4.8%，十八罗汉之一的尚锋文化也暴跌4.7%。收盘价仅为133元，跌破138元的IpO发行价，成为创业板注册系统上市以来首个跌破发行价的公司。此外，美昌股票当天就破了，只用了13个交易日。

此外，科技创新板新股不再是投资者心中的“甜食”，凯赛生物成功获得今年最差新股称号。

8月12日，上市首日，凯泽仅上涨17.6%，远非以往主板做法的44%。第二天凯泽生物科技暴跌12%以上，开始新一轮屠杀。上市第四天就破了。截至昨日，股价已较发行价下跌逾25%。如此巨大的跌幅只用了22个交易日。

比凯赛生物更惨的是瑞联新材料，也在科技创新板块上市。上市第一天，只涨了11.8%。第二天，也启动了泄洪模式。第四天就破了，短短6个交易日暴跌25%以上。截至昨日，该公司仍比发行价低17%。

以前新股首日收益率普遍不错，收益率翻倍太正常了。但是，现在也不能一口气说了。当上市涨幅超过10%时，就戛然而止。第二天，市场失控，让投资者相互追涨。

新的回报率普遍越来越低，甚至目前短期快速小规模的分手情况都让人愤怒和不解。

2

在a股历史上，新股大潮爆发，往往只有在市场经历大幅下跌，人气很低的时候才会出现。比如最近一轮2018年2月到2018年10月。

但目前上证指数在3200以上，大盘不冷，但为什么会破到很大程度？我认为主要有两个因素。

1.估价太高了

在创业板注册制度改革的背景下，“三高”问题再现——股价高、市盈率高、筹资高。按照原来成熟市场的假设，登记制度改革应该是市场化定价，杜绝新股炒作，降低新股估值水平。然而，登记制度的改革已经完全逆转，成为新的“三高”问题的代名词。

首批在创业板注册的18家企业中，有17家企业突破了23倍市盈率的红线。其中，惠生生物和康泰医疗的市盈率已接近60倍，天阳科技超过50倍，美昌股份和安科创新超过45倍。如此高的市盈率令人震惊。

而且第一批上市公司非常重视，市场炒作激烈。上市第一天一般涨100%以上，估值倍数超过100倍的公司很常见。如此高的估值必然会给后来的投资者带来伤害。估值回归是必然的，股价自然下跌只是时间问题。

科技创新板更夸张，整体估值高于创业板。瑞联新材料的市盈率高达56.6倍，凯赛生物的市盈率高达120.7倍。这相当于在发行定价阶段吃掉了原本归投资者所有的新利润空，甚至透支了不少。上市后不涨反跌很容易理解。

2.IpO速度提高

2015年沪深股市有2000多只股票，2018年飙升至3600只，现在已达3998只。2016年，有500多家IpO公司等待上市，去年夏天这一数字降至200多家。

但随着科技创新板和创业板大幅降低IpO门槛，来市场收钱的恶意企业越来越多，现在排队的企业大致有700多家。

今年有240家a股IpO企业，融资金额创10年新高。截至9月4日，今年a股IPO募集资金总额为3121亿元，已超过去年的2532亿元。此外，下半年还会有京东数码分公司、蚂蚁集团、吉利汽车等大公司，a股有望创今年新高。

IpO正在加速，但市场上的资金不足。7月初，沪深主板成交量一度保持在1.6-1.7万亿的高位，但最近不到1万亿，今天成交量萎缩到6843亿。

随着股市的快速扩张，市场上的公司数量直线上升，流通市值直线上升。现在流通市值达到40多万亿，15年成交量突破一万亿，股指突破5000点。第二次突破万亿，股指突破3800多点。现在交易万亿，股指只突破3400点，无法突破3500点。

由于没有新的增量资金进入市场，IpO速度大大加快，年内现金减少超过4000亿元。股票型基金背景下，分配给每只股票的资金量减少。尤其是估值高、质量差的新股发行，自然会遭遇突如其来的冷遇。

三

最近a股遭遇黑周。其中，上证综指下跌近3%，深成指暴跌5.2%，创业板指数跌幅超过7%。而且市场情绪已经完全从之前的牛市氛围转变为相对谨慎。这从成交量萎缩就可以看出来。那么，下一个a股市场会如何演变？

目前，中国经济继续修复，但修复的斜率正在放缓，尤其是宽松的流动性在疫情期间逐渐退出，无风险收益率——10年期国债收益率已升至3.143%，脱离V型，回归到疫情前。两个维度综合起来，大致决定了没有全面的水牛，最多是箱子运动。

在市场不冷不热的情况下，IpO继续大幅加速，加上目前市场资金短缺，a股上市首日破发的概率突然增大。目前有投资者担心新股一上市就被破发的尴尬。

未来随着登记制度改革的进一步深化，a股被破还将成为常态，就像现在的港股、美股一样。闭着眼睛编新谎的时代终将翻身，可能比我们想象的要快得多。

当然，打破新股神话也是a股进入成熟市场的必由之路。一些质量差的新股会被市场无情抛弃，甚至融资失败，而优质资产的IpO将享受更高的估值溢价和流动性。这种格局分化是健康的，是注册制应该发挥的市场化功能，而不是当前畸形三高发行的代名词。