美国选举结果 美国大选结果影响几何

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武文朝明宏团队

吴朝明？胡文彦？？豪华轿车

核心观点？

由于拜登和特朗普的巨大差异，美国大选的结果将对全球经济和政治结构产生巨大影响，进而成为影响短期资本市场走势的关键变量。目前，美国大选已进入最后冲刺阶段，但总统候选人和两院归属仍存在不确定性。本文列举了美国大选结果的四种情景，并对每种情景下可能的政策组合和资本市场表现进行了分析和预测。

特朗普和拜登的政策理念有很多不同之处。特朗普主张继续减税，倾向于维持低利率和宽松的货币环境，放松金融监管，支持石化能源发展，继续提高关税。在上述政策主张方面，拜登和特朗普几乎完全相反。

拜登和民主党优势明显，但特朗普和共和党还有翻身的机会。一是民调数据显示，拜登支持率继续高于特朗普，但差距正在缩小，美国大选最终结果一再偏离民调数据；第二，民主党在众议院32席领先共和党。共和党虽然还有机会，但概率不大；第三，参议院两党席位势均力敌，不确定。

总统候选人影响美联储的独立性和外交政策，两院是否分裂是财政政策实施的关键。美国总统在贸易、外交和货币政策上有很大的自主权，但财政政策必须由国会投票，这是白宫和国会反复博弈的结果。因此，我们根据总统和参众两院的所有权将选举结果分为四种情景，并预测每种情景下可能的政策组合和资本市场表现。

第一，在拜登当选、民主党横扫参众两院的情景下，政策组合很可能是“增税+大规模基础设施刺激+贸易战宽松+货币鹰派”，美国经济短期可能疲软，中长期可能走强，对应的资本市场很可能是“美股做空空多头+低利率”的格局。第二，在拜登当选和参众两院分裂的情景下，美国面临的政策组合将是“增税的不确定性+基础设施刺激的不确定性+贸易战的放松+货币鹰派”，上述政策将刺激总需求。疲软，整体低于市场预期，预计资本市场将呈现“美股疲软+美元疲软+低利率”；第三，在特朗普当选、共和党横扫参众两院的情况下，相应的政策组合是“减税+适度基础设施刺激+加大贸易摩擦+货币鸽派”，有利于美国经济短期修复，但会加剧美国。在长期矛盾中，资本市场将迎来“美股多长时间做空空+美元疲软+低利率”的走势；第四，特朗普当选，参众两院分裂，相当于维持了美国现有的政治生态系统。政策组合是“不确定的减税+不确定的基础设施刺激+加剧的贸易摩擦+稳健的货币”。此时的美国经济复苏缓慢，充满不确定性，“美股波动疲软+美元疲软+低利率”的格局出现的可能性更大。

文本

首先，比较特朗普和拜登的主要政策

根据两党竞选纲领和两位候选人公开发表的公开声明，特朗普和拜登的政策主张有很多不同之处。

财政政策方面，特朗普主张继续减税+相对小规模的财政刺激计划+扩大传统基础设施投资，拜登主张对高收入群体和企业增税+加大财政刺激+扩大清洁能源等新基础设施投资。

金融政策:特朗普更倾向于维持极度宽松的货币政策+放松金融监管+维持美股表现；拜登对货币政策持中立态度+加强金融监管+不太看重美股表现。

外交政策:在对华态度上，特朗普和拜登都视中国为战略竞争对手，但应对方式存在差异。特朗普主张继续施加单边极端压力，包括继续征收关税和要求中国新冠肺炎。疫情完全有责任等等。；拜登则倾向于与盟友合作，与立场最强硬的中国谈判，不主张“贸易战”。在外交政策上，特朗普继续奉行“美国优先”政策，继续反全球化思维；拜登强调恢复美国外交是主要手段，并提议重建伙伴关系和联盟。贸易政策方面，特朗普坚持打贸易战，继续征收关税；拜登主张建立公平的国际贸易体系，强调贸易政策应以工人为重，批评特朗普的贸易战是失败和鲁莽的。在移民政策方面，特朗普态度强硬，提出结束非法移民，保护美国工人；拜登更加宽容，认为移民对社会和经济非常重要，他说他将在21世纪建立移民制度，终止或撤销特朗普政府的一些移民禁令和政策。

在民生政策方面，特朗普和拜登都提出了优化美国教育、降低医疗费用的计划，但拜登更注重基本民生服务和设施的可用性和公平性。比如在教育方面，拜登提出低收入家庭可以通过助学金等方式负担高等教育；在医疗保险方面，拜登主张全民医保，通过公共体系保障全民医保，而特朗普倾向于取消强制医保购买，医患双方对医疗体系自主决策。

产业政策方面:能源环境方面，特朗普支持发展化石能源，不关注气候问题，继续实施放松能源管制的规定；拜登主张发起清洁能源革命，高度重视气候变化及其影响，并提议重新加入《巴黎气候协议》。在科技发展方面，特朗普和拜登都表示，将加大对5G等科技创新的支持和投入，但对大型科技公司持批评态度。

就业政策方面:特朗普明确了具体的就业目标，主张通过减税和“公平贸易”增加美国的就业机会；拜登主张通过投资刺激国内经济增长和创造就业，通过提高最低工资和改革失业保险制度消除就业不平等。

在新冠肺炎疫情方面:Trump明确了疫苗开发和经济复苏的时间表；拜登主张提供免费病毒检测和免费疫苗，并更加关注受疫情严重影响的群体。此外，特朗普主张退出世界卫生组织；拜登主张重新加入世卫组织，恢复美国在全球防疫方面的领先地位。

二、选举结果情景和政策组合分析

拜登领先特朗普，但总统候选人仍存在很大的不确定性。根据RCp民调数据，拜登的支持率一直高于特朗普，但自10月11日以来，两者的差距逐渐缩小。例如，拜登对特朗普的领先优势从10月11日的10.3%缩小到10月27日的7.1%。与此同时，美国大选的最终结果在历史上多次偏离民调数据。比如1948年，共和党杜威的民调数据一直领先民主党杜鲁门，但杜鲁门以4.5%的优势赢得选举；1980年，民调机构预测民主党卡特的支持率与共和党里根持平，但里根在大选中以近10%的支持率当选总统；2016年，几乎所有主流民调机构都预测希拉里会当选，但特朗普最终赢得了选举。因此，美国大选的最终结果没有“绝对”，仍然存在很大的不确定性。

因为美国的三权分立，除了总统之外，国会两院的归属也是重大政策顺利实施的关键因素。一般来说，美国总统在贸易和外交上有很大的自主权，但财政政策必须由国会投票，这是白宫和国会反复博弈的结果。因此，国会两院的所有权对于政策尤其是财政政策的实施至关重要，是美国大选的重要关注点。

RCp综合民调根据席位的可获得性，将当选席位分为安全席位、可能席位、倾斜席位和摇摆席位，分别统计民主党和共和党在参议院和众议院的席位数。结果显示参议院两党势均力敌，不确定性很大。在显示政党倾向的91个席位中，民主党和共和党的席位比为45:46，两党的差距只有一个席位。民主党略微落后，参议院竞争激烈；众议院民主党人有明显的优势。在显示政党倾向的396个席位中，民主党和共和党的席位比为214:182，两党相差32席。民主党在众议院有明显优势，共和党翻身的概率小。

目前拜登有很大概率赢得大选，民主党领先众议院，但也不能完全排除其他可能性。与此同时，国会两院的摇摆席位高度倾向于当选总统所在的政党。因此，根据总统和参众两院的情况，将2020年美国大选的结果分为以下四种情景，并分析每种情景下可能的政策组合。

场景一:拜登+民主党控制参议院和众议院

当拜登当选，民主党控制众议院和参议院时，财政政策将加速:大规模财政刺激计划将迅速启动；对富人和企业增税也将提上日程；2万亿美元的清洁能源基础设施投资也将迅速落地。同时，美联储货币政策的独立性将得到增强，全球贸易紧张局势有望缓解。

场景二:拜登+民主党主导众议院+共和党主导参议院

拜登当选，但在两院分裂的情况下，财政政策刺激的规模不会太大，启动时间会因两党反复博弈而推迟。预计财政刺激规模将变得相对温和；税率上调的概率大，但幅度有限；发起大规模基础设施投资的阻力将会增加。但和情景一一样，随着拜登的当选，美联储货币政策的独立性将增强，全球贸易摩擦将趋于减少。

场景三:特朗普+共和党主导参议院和众议院

在特朗普继续执政、共和党控制参议院和众议院的情况下，特朗普的财政政策组合有望落地，如小规模财政刺激计划将迅速启动；进一步减税的可能性大大增加；传统的基础设施投资计划将会加快。在共和党特朗普大满贯的情况下，货币政策将继续宽松，反全球化和贸易摩擦将进一步加剧。

场景四:特朗普+共和党领导的参议院+民主党领导的众议院

这种情况相当于维持美国现有的政治结构。在两院分裂的情况下，由于两党博弈，财政刺激的规模不会太大，启动速度会比较慢；税收政策维持现状的概率大，减税或增税的概率会小；基础设施项目将像现在一样难以实施。然而，在特朗普的持续执政下，宽松的货币政策模式和日益增加的贸易摩擦可能会继续下去。

三.不同情景下的资本市场展望

要分析选举对资本市场的影响，关键在于澄清在拜登和特朗普的不同政策主张下，资产价格将如何表现。目前两位总统候选人存在分歧，市场最关心的政策措施无非是减税、基础设施刺激和短期贸易战。因此，本文首先回顾了美国资本市场在上述三项政策措施下的历史表现，然后分析了不同选举结果对资本市场的影响。

主要政治举措下的资本市场绩效审查

1.五轮减税:弱势美元+低利率+股市先抑后扬

自1933年经济危机以来，美国政府已经进行了五轮大规模减税。从减税后资本市场的表现来看，“美元疲软+低利率+股市先抑后扬”组合的概率太高。具体来说:第一，1964年约翰逊政府减税期间，美国10年期国债收益率保持低位一年多，美股在1962年底后触底，走出牛市四年多。第二，80年代里根政府减税期间，美国10年期政府债券收益率从15%左右降至7%；美元指数在1981年里根第一轮减税中表现强劲，但在1986年里根第二轮减税前后继续走弱；里根第一轮减税后，美股走弱一年多，但后续涨幅强劲，期间涨幅最大，接近300%，涨幅持续约5年。第三，21世纪初布什政府减税期间，美国债务利率和美元指数持续走软，美股表现与里根减税期间相似，在2001年布什第一轮减税时下跌，但在2003年布什第二轮减税前后继续走强。第四，2010年奥巴马政府减税期间，美国债务利率和美元指数疲软，美股小幅下跌后，一轮大牛市持续了十几年。第五，2017年特朗普政府减税期间，美元指数整体疲软，美国债务小幅上升后继续下行趋势，美股表现强劲。

减税期间资本市场出现了“弱势美元+降息+股市先抑后扬”的组合，主要是因为减税政策往往伴随着经济增长势头疲软、总需求不足，本质上是一种宏观对冲手段。基本面疲软不利于美元走强，也不利于美股和美国债券收益率的提高。但在有效的减税政策下，利润预期的改善和低利率环境将推动美股向上转。

2.三轮基础设施刺激:降息+股市整体走强

自大萧条以来，美国推出了三个典型的基础设施刺激计划，其中两个与减税政策同时实施，一个与增税政策几乎同时实施。

与减税政策相匹配的基础设施刺激是20世纪80年代的肯尼迪-约翰逊政府和2009年的奥巴马政府。上述“双保险”财政刺激计划有效扭转了总需求疲软，推动股市迎来持续上涨。同时，为了缓解财政赤字压力，政府有强烈的动机维持低利率环境。与增税政策相匹配的基础设施刺激发生在1933年罗斯福新政时期。为了应对大萧条的影响，罗斯福政府充分鼓励救济工作，增加对公共工程的投资，但同时大幅提高了高收入人群的税收水平。在这种背景下，美股表现畏首畏尾，仅在震荡减弱三年后，就迎来了一波上涨行情，美国债券利率保持下行趋势。

3.两轮贸易战:低利率+美元震荡+股市短期冲击

自1980年以来，美国发起了两次大规模的贸易战，即20世纪80年代的美日贸易战和2018年以来的中美贸易摩擦。从两次贸易战期间资本市场的表现来看，有很大的相似之处:一是美元指数依然波动；第二，美债利率持续走低；第三，美股面临短期快速下跌的冲击。比如1987年第四季度和2018年第四季度美股大幅调整。

选举结果对资本市场的影响

1.拜登当选+民主党横扫参议院和众议院:美股做空空多头+低利率

根据以上分析，本次选举结果对应的政策组合很可能是“增税+大规模基础设施刺激+贸易战放松+货币鹰派”，这将更符合历史上罗斯福新政时期的政策主张。目前，全球经济深度衰退的宏观环境与大萧条时期相似。在此背景下，短期内，由于增税、金融监管更加严格、美股估值偏高，美股短期震荡和走弱的概率更大，美元指数短期内也面临压力；但从中长期来看，拜登提出的大规模基础设施刺激、富人增税、缓和贸易争端等措施，有利于缩小美国的贫富差距，大大提振经济，将对美股市场和美元指数形成有力支撑。在美国债务方面，疫情再次加剧，导致美国经济复苏缓慢且不确定。美联储一再表示，将维持零利率至2022年，美国的低利率环境预计将持续。

2.拜登当选+参众两院分属不同党派:美股疲软+美元疲软+低利率

在这次选举的结果下，美国面临的政策组合是“不确定的增税+不确定的基础设施刺激+贸易战的缓和+货币鹰派”。在上述情况下，拜登政府的财政政策执行存在较大阻力和不确定性，对总需求的刺激力度预计较弱或低于市场共识预期，不利于风险资产价格整体上涨。预计美股短期调整概率过高，美元指数和美国债券利率大概率保持低位。

3.川普当选+共和党横扫参众两院:美国股市还缺多久空+美元疲软+低利率

与本次选举结果相对应的政策组合是“减税+适度基础设施刺激+贸易摩擦加剧+货币鸽派”。这种结合是美国相对常见的财政扩张计划，但发动贸易战对特朗普政府来说是独一无二的。在这种政策组合下，短期内减税和基础设施刺激有利于提高企业利润，叠加特朗普宽松的货币政策主张，美股有望迎来利润和估值的戴维斯双击，继续上行趋势；但从中长期来看，特朗普政府的财政和货币政策相结合会导致严重的财政赤字问题，这可能是不可持续的。而且贸易摩擦加剧，贫富分化扩大，不利于美国经济稳定增长，美股可能长期偏空。就其他资产而言，美国国债的利率可能会保持在低位。由于贸易冲突加剧和特朗普政府疫情防控不力，美元指数整体可能继续疲软。

4.特朗普当选+参众两院分属不同党派:美股波动疲软+美元疲软+低利率

这种情景相当于维持美国现有的政治生态系统，政策组合是“不确定的减税+不确定的基础设施刺激+加剧的贸易摩擦+货币鸽派”。在这种背景下，特朗普政府的大规模财政刺激计划难以落地，美国经济复苏缓慢，贸易摩擦的影响加剧。美股等风险资产更容易出现波动和走软，而同期美元指数和美债利率继续走低。

第四，美国大选未来的重要时间节点

受疫情爆发影响，今年美国大选更多选民通过邮件投票。目前，两党在邮寄选票的合法性和有效性以及邮寄选票的确认截止日期上存在诸多分歧，这将增加美国大选结果的不确定性。在明年1月新总统宣布就职之前，美国大选黑天鹅事件发生的可能性还是比较高的，所以需要关注美国大选未来的重要时间节点。具体时间表见图9。

注意“看宏观”

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