瑞福进取基金 瑞福进取：玩转最后一个分级运作期

□工业证券研究院量化研究团队

随着瑞孚优先上周五最后一次赎回日的结束，SDIC瑞银瑞孚深证100指数分级基金将进入最后一次分级操作期。作为目前贴现率最高的分级杠杆基金，由于其独特的产品运营模式和分级运营即将结束，投资者可以关注其投资机会。

独特的操作模式

SDIC瑞银瑞富创业和瑞富优先是由老瑞富分级基金转型而来。老瑞富评级成立于2007年7月17日，存续期5年，是中国证券市场上第一个评级基金产品。自2012年7月17日起，SDIC瑞银瑞福分级基金的运营期限延长，旧瑞福分级基金转型为“SDIC瑞银瑞福深证100”分级基金。分级操作于2012年8月14日开始，分级基金的产品运营期为3年。到期后将转换为瑞富深证100指数基金。根据基金合同，到期后，瑞福的优先股权资产将以现金支付，而瑞福的进取股权将转换为SDIC瑞银瑞福深证100指数证券投资基金，继续在深交所上市交易。

截至2月13日，瑞富进取市值1.276元，单位净值1.441元，价格杠杆1.7倍左右，折扣率11%左右。是目前贴现率最高的股指分级杠杆基金。目前瑞富进取和瑞富优先的持股比例为1:1，资金占比接近36.5亿。

与许多a股和b股同时上市的分级基金不同，瑞福分级是唯一一家b股单独上市的分级基金。瑞富作为指数分级基金的激进份额，其激进的风险收益特征更加纯粹，更有利于吸引高风险偏好的投资者。瑞福进取是三年内全封闭的运营管理，其存续期内稳定的总份额有助于准确判断其二级市场价格运行模式，对短线价差交易者尤其有利。此外，SDIC瑞银瑞福分级基金没有匹配转换机制，a股也没有上市交易，因此不存在套利交易对瑞福激进价格的影响。与去年12月不同的是，市场各种力量的加强导致了许多分级基金的整体溢价，其涨幅不会受到套利的限制，可能会高于同类产品。

瑞福每半年优先开通一次，接受赎回，认购费为0，约定收益为一年期定期存款基准利率+3%。上周五是瑞福优先最后的赎回日。由于一年期定期存款基准利率下调至2.75%，瑞富进取在上一个闭市期的半年内以5.75%的利率优先向瑞富融资，瑞富进取的融资成本下降。

播放最后一个评分操作周期

目前，由于瑞福优先转股，瑞福进取已停牌，计划于2015年2月17日复牌。那么在不到半年的分级运营期内，投资者可以重点关注哪些投资机会呢？我们认为，主要有以下三种投资策略供投资者参考。

首先是跟踪指数的投资机会。目前市场主流观点是a股在2014年底将延续强势趋势，全年上涨的概率很大。在牛市中投资指数基金是更好的选择。由于折扣的存在，以及2015年8月运营期结束，瑞福进取具有较高的吸引力。如果未来股票继续上涨，投资者可以通过购买瑞富进取，从深交所100指数上涨中获得杠杆收益。即使未来市场不涨，瑞富进取的折现率也会随着到期日的临近而逐渐收窄，回归净值。即使从瑞福扣除优惠利息，瑞福进取仍有正回报。因此，一般来说，如果投资者看好深交所100指数未来上涨的机会，持有更高折价安全垫、更高杠杆的瑞富进取是更好的选择。

二是结合银华的稳步发展，实现指标提升的目标。截至2月13日，银华稳进的收盘价为人民币0.913元，单位净值为人民币1.007元，折让约为9%。在最后一个关闭期，银华稳进的约定收益率与瑞孚优先的约定收益率相同，均为5.75%的年化收益率。目前，由于瑞富进取和瑞富优先的持股比例为1:1，投资者可以购买一只瑞富进取和一只银华稳进，然后配对成类似深证100指数增强基金的投资组合。我们可以计算投资组合增强的收益率。假设当瑞富的进度在今年8月到期时，银华稳步进展的折现率将保持在9%左右。由于银华金文和瑞福优先的约定收益率在最后一个交易日是相同的，投资者可以用银华金文到期出售所得的收益偿还瑞福优先利息。截至2月13日，我们计算出该组合的增值收益约为6%，年化增值收益超过10%。如果银华稳步前进的贴现率在投资期间降低，也会给投资组合带来一些超额回报。

第三，基于股指期货的套期保值策略。2014年下半年，随着沪港通的实施，上海主板的业绩明显好于深圳主板，2014年深证100指数的增速也低于沪深300指数。如果深港通在2015年顺利实施，将提振深圳主板的业绩，深证100指数的业绩有望超过沪深300指数。因此，当投资者持有上述指数增强型组合，卖出同市值空的沪深300指数期货时，可以形成Alpha对冲的组合策略。这种组合策略的利润一方面来自于瑞孚的积极折价，另一方面也来自于深证100指数相对于沪深300指数的超额收益。当然，这种组合投资策略也有一定的风险。除了深证100指数在未来半年左右仍将表现逊于沪深300指数的风险外，投资者还应关注瑞福进取跟踪指数因瑞福临近到期日持仓变动而导致业绩偏离的风险，以及股指期货基差波动带来的展期风险。