如影逐形 “影子银行”膨胀之谜 与资金池业务如影随形

为什么近年来影子银行的规模迅速飙升，已经成为业界的一个重要话题。最近被监管部门清理整顿的资金池业务，就是中国式“影子银行”业务的体现。

近日，中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心课题组发布了《中国影子银行体系发展研究》报告，指出影子银行体系的崛起主要来自金融家、投资者和投融资中介的强烈需求。

“从影子银行金融家的角度看，源于宏观调控方向转变背景下重点监管行业和中小企业的强烈融资需求；从影子银行产品投资者的角度来看，来自金融抑制环境下住宅板块的强劲投资需求；从投融资中介的角度看，源于商业银行通过金融创新规避贷存比、资本充足率、贷款限额等监管指标的行为。”据报道。

从更深层次来说，影子银行的兴起和扩张是长期利率管制的必然结果。业内人士指出，只有推进利率市场化，放松金融管制，让资本价格“跟随市场”，才能解决“影子银行”的根源。

刻度扩展

根据中国社会科学院的研究，中国影子银行体系自2010年以来发展迅速，现在已经有了相当的规模。

如果采用最狭义的规模，即中国影子银行体系仅包括银行理财业务和信托公司，到2012年底，中国影子银行的规模将达到14.6万亿元或20.5万亿元。前者占GDp的29%和银行总资产的11%，后者占GDp的40%和银行总资产的16%。

影子银行的发展与社会融资密不可分。从社会融资总量及其非银行信贷的对比数据来看，该行业已经捕捉到影子银行悄然爆发的痕迹。

“在中国目前的经济周期范围内，中国式影子银行从2012年第二季度开始迅速扩张，导致大量统计中银行贷款规模适度增加，但社会融资总量却迅速井喷。”西南证券R&D业务总监许维鸿说。

瑞银证券的研究也印证了这一判断。根据其研究报告，自2012年年中以来，大部分信贷扩张来自银行表内贷款以外的信贷活动。包括银行购买的债券、表外信贷和作为信托资产一部分的信托贷款，发展迅速，成为额外信贷扩张的主要来源。

瑞银进一步指出，近期信贷扩张的性质，即新增额外信贷大部分来自贷款以外的信贷活动，揭示了中国经济今年面临的高概率风险，即一些“影子银行”活动的监管控制可能导致流动性收紧和经济波动。

央行2013年第一季度发布的金融统计数据和社会融资规模统计数据，再次暴露了影子银行的跨越式增长。

该数据显示，本季度社会融资规模为6.16万亿元，比去年同期激增2.27万亿元。其中，人民币贷款增加2.76万亿元，占同期社会融资规模的44.7%，同比下降18.6个百分点。

相比之下，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票和公司债券净融资分别增加2426亿元、6443亿元、4381亿元和3560亿元。

这意味着，随着人民币新增贷款相对稳定，社会融资规模显著增加。主要原因是信托贷款、委托贷款等影子银行渠道的资金快速增长。

此外，从信托和银行理财产品这两大影子银行的主要“领地”的扩张，可以看出影子银行的快速增长。

数据显示，截至2012年底，全信托业65家信托公司管理的信托资产规模达到7.47万亿元。事实上，在过去的三年里，信托资产进入了爆炸性增长阶段。2010年底这个数字是3.04万亿，2011年底达到4.81万亿。在过去的三年里，它几乎以每年2万亿的规模飙升。到2012年，信托资产已经超过保险业总资产，成为中国金融业第二大金融机构。

同样，银行理财产品的规模也在大踏步前进。仅2012年，商业银行面向个人发行的银行理财产品就高达28239种，比2011年增长25.84%，发行规模达到24.71万亿元，比2011年增长45.44%。发行数量和规模继续创历史新高。

需求驱动

传统信贷渠道无法满足的社会融资需求旺盛，被认为是影子银行快速扩张的重要原因。

“中国式影子银行出现的主要原因是，在央行信贷额度控制和宏观经济增长放缓的背景下，信贷资源难以通过传统的银行中介渠道在经济实体之间形成均衡分布，导致资本供求双方通过影子银行建立联系。”瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光指出。

根据中国社会科学院的研究报告，影子银行的融资主体主要来自宏观调控方向转变背景下的重点行业，即房地产和地方投融资平台，以及多年来融资问题困扰的中小企业。

2010年后，房地产监管和融资平台的清算使两者资金链紧张，被迫寻求外部融资。众所周知，中小企业现在在经济活动中所占的比重超过了国有企业。但相关数据显示，他们只能获得30%到40%的官方融资，因此除了正规渠道贷款外，还得付出更高的代价才能获得资金。

甚至在银联分析师朱看来，影子银行的创立是为了弥补近年来中国巨大的社会融资缺口。

“一方面，房地产和地方政府等刺激经济增长的资金需求大，投资4万亿元后形成的大量企业项目滚动形成再融资需求；另一方面，在资本供给方面，传统银行信贷受到资本充足率、授信额度、贷存比考核等监管约束。”据朱分析，银行信贷年均供应量仅为9万亿元左右，资本市场标准化产品年均融资额不足1.9万亿元。与此同时，融资缺口约为2.5-3.5万亿元。这需要影子银行来弥补，以3-5万亿元/年左右的速度积累规模。

中国社会科学院的研究报告也认为，“中国式影子银行”的出现和成长是合理的。中国式影子银行的出现，本质上是中国商业银行在金融抑制环境下自发实施的一种金融创新行为，既拓展了传统金融服务的边界，又缓解了金融抑制的程度，有利于提高金融体系的储蓄投资转化能力和资源配置效率。同时也能为各类企业提供必要的流动性缓冲，在一定程度上缓解宏观调控的不确定性对企业生产经营的负面影响。

值得注意的是，“影子银行”推高了企业整体负债率。

根据瑞穗证券亚洲公司的研究报告，“中国式影子银行业务的资金提供者大多获得10%左右的年利率。信托贷款利率在20%左右，远高于一年期银行贷款6%的基准利率。2012年，中国500强企业利润率仅为4.67%，工业企业利润在2012年第三季度首次由负转正。相比10%以上的利率，实体经济根本承受不起这么高的资本成本。”

中国农业银行首席经济学家向松佐告诉记者，容易获得信贷的大型国有集团在某种意义上已经成为资金的“二手交易商”。他们拿到信贷后，并没有进行产业升级，而是购买了一些金融产品。这种行为导致各种委托贷款和信托贷款快速增长，也是推高企业负债率的原因之一。

利率管制的后果

影子银行的兴起和扩张源于金融监管，尤其是利率监管，影子银行体系的扩张实际上是当前利率监管各方的一个突破。目前，这一观点正逐渐成为金融业的共识。

业内人士分析，影子银行体系的发展壮大是因为正规金融部门的利率受到严格控制，并保持在狭窄的范围内。

从银行的角度来看，这一规定的后果是，它几乎没有向民营企业贷款的激励，因为除了风险考虑之外，它们不能收取更高的利率，所以向还款能力更强的大型国有企业贷款已经成为所有银行的共同选择。上述中小企业融资问题的原因之一也来自于此。

从投资者的角度来看，拥有过度储蓄的企业家和其他富裕个人的数量正在增加。但在金融抑制环境下，居民部门的投资需求无法通过正规渠道得到满足，影子银行顺应了居民对更高回报的需求。

朱指出，2011-2012年，高通胀导致存款利率为负，理财产品收益率远超同期银行存款利率，促使大量居民存款向表外转移，逐渐脱离传统银行信贷渠道，投向高收益理财产品和信托产品。

根据中国社会科学院的研究报告，商业银行从投融资中介的角度出发，通过金融创新规避存贷比、资本充足率、贷款限额等监管指标的需求，也促进了影子银行的发展。

因为对于银行来说，通过表外业务的创新，比如理财产品，银行可以变相贷款，不计提拨备，占用资金少，也可以实现接近传统存贷款业务的收益。

有分析师认为，影子银行有利于推动中国利率市场化改革。"中国式的影子银行连接着官方监管的利率市场和自由利率市场."有业内人士指出，在中国，不同金融机构的资金成本和收益存在很大差异。因此，通过这种产品创新来加深不同产品之间的监管带来的收入差异，对中国金融市场是积极的。当影子银行充分扩张时，利率管制的效果可能会大大降低。从这个逻辑出发，与其限制影子银行体系的发展，不如加快利率市场化。

“在讨论中国的影子银行时，更重要的是看到市场对利率市场化的强烈需求。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松指出，由于金融监管导致不同金融市场的隔离，不同金融产品的回报存在巨大差异。

巴曙松表示，要解决影子银行问题，没有必要重新加强审批，使其回归传统的单一存贷款业务模式，而是要推进利率市场化，放松金融管制。让资本价格“跟随市场”，这是解决“影子银行”的根本问题。

中国社会科学院的研究报告还建议，监管部门应加快金融改革步伐，减少影子银行体系的机制，如加快利率市场化改革，改变单独监管模式，以应对金融机构综合经营的新趋势，将量化控制模式转变为价格控制模式。