降息预期 央行为何下调超额准备金利率？分析师：倒逼商业银行放贷 并未消除降息预期

4月3日财经，中国人民银行4月3日宣布，决定于2020年4月对中小银行存款准备金率进行1个百分点的定向下调，并将央行金融机构超额存款准备金率下调至0.35%。

中信证券明确表示，央行下调超额存款准备金率，实际上是一种迫使商业银行放贷的政策

央行历史上多次下调超额存款准备金率。2002年和2008年进行了下调。超额准备金利率是商业银行在央行的存款利率。央行降低超额存款准备金率会减少商业银行在央行的存款收入。事实上，是央行鼓励商业银行在信贷上花更多的钱，而不是把钱存在央行的账户上来获取利润。

如果和其他央行相比，比如欧洲央行这种类似超额准备金的利率，就是负利率。也就是说，在欧洲，商业银行把钱存在欧洲央行，却因为利率为负而收取费用。

因此，央行降低超额存款准备金率，实际上是一种更极端的政策，迫使商业银行放贷。当然，对于中国来说，超额存款准备金利率长期保持在0.72%，从2008年到现在12年没有动过。央行下调也说明央行进一步鼓励商业银行支持实体经济，特别是中小企业，应对疫情对实体经济的影响。

国泰君安花长春:下调存款基准利率的时间预计会推迟，但不会缺席

国泰君安研究院全球首席长长春景华表示，4月份，MLF和LpR下调20个基点，之后叠加了对存款准备金率的定向下调。下调基准存款利率的时间估计会推迟，但不会缺席。

新时代首席经济学家潘向东:这将有助于降低小微企业和私营企业的融资成本

如何解读央行RRR降息和下调超额准备金利率？新时代首席经济学家潘向东表示，此次定向下调存款准备金率的目的如下:首先，有助于降低企业融资成本。央行此次对中小银行存款准备金率的目标下调1个百分点，共释放约4000亿元长期资金。平均每个中小银行可以获得约1亿元的长期资金，有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，每年减少银行资金成本约60亿元，有利于通过商业银行传导降低整个金融机构的债务侧成本，从而有效降低社会融资的实际成本，特别是降低小微民营企业的融资成本，有效提升金融机构服务实体经济的能力。二是有利于疫情恢复后经济快速复苏。我国疫情逐步得到控制，企业逐步复工复产，信贷需求增加。有针对性地下调存款准备金率，将有助于满足企业的信贷需求，有助于短期内稳定经济，为实体经济发展提供更好的金融服务。第三，有利于中小银行的健康发展。中小银行的投资重点是增加小微企业、民营企业等实体经济的贷款资金来源。但这次疫情对小微企业和民营企业的影响很大，会间接影响到中小银行。这一有针对性的存款准备金率下调将有助于缓解中小银行的金融压力，确保它们的健康发展，并缓解它们不愿放贷的情绪。

从时间上看，4月份面临巨大的纳税压力，因此有针对性地下调存款准备金率可以扩大货币乘数，有助于对冲因纳税而导致的基础货币收缩。将在4月15日和5月15日两次实施目标性下调存款准备金率，以防止一次性释放过多造成流动性淤塞，确保资金以较低利率投向小微企业。

此外，中国人民银行决定从4月7日起，将金融机构在央行的超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。这意味着金融机构借贷的机会成本降低，有利于促使金融机构借贷资金，防止流动性分层，提高大中型金融机构的资金利用效率，从而有助于在降低资本价格的同时增加金融机构的整体流动性，从而降低实体经济的融资成本。

中山证券首席经济学家李湛:货币政策宽松明显过重

中山证券首席经济学家李湛和中山证券宏观研究员邹欣表示:首先，央行下调存款准备金率的目标符合预期，但超额准备金率的下调超出了预期。自3月27日中央政治局会议调整以来，央行货币政策宽松明显加强，宽松步伐明显加快。中央政治局3月27日会议强调，要加强宏观政策调整和实施，其中货币政策要更加灵活适度，缓解民营企业融资难、融资贵的问题，为疫情防控、恢复工作和生产、发展实体经济提供准确的金融服务。与此同时，3月31日的全国例会也提到，要进一步加强对中小企业的普惠金融支持措施，进一步落实对中小银行存款准备金率的定向下调，引导中小银行向中小企业提供优惠利率向量较宽的贷款，支持扩大对受疫情严重影响的涉农、外贸和行业的信贷供应。因此，央行4月3日宣布，对存款准备金率的定向下调基本符合市场预期。但12年后，超额准备金率首次下调，仍超出市场预期。总体而言，自3月27日中央政治局会议确定下一阶段政府工作重点以来，货币政策宽松度明显加强，宽松步伐明显加快。预计4月份MLF和LpR利率大概率下调，下调幅度值得期待。

第二，有针对性地下调央行存款准备金率和降低超额准备金率，主要是为了支持实体经济发展，降低中小企业融资成本。根据央行的计算，定向下调存款准备金率预计将释放4000亿元长期资金，4000多家中小银行平均可获得约1亿元长期资金。在定向下调存款准备金率后，中小银行存款准备金率为6%，处于历史低点。考虑到中小银行的市场定位与大型商业银行和股份制银行的客户导向有很大不同，主要为中小企业和民营企业提供信贷服务，这种有针对性的下调存款准备金率将有助于中小银行扩大可贷资金规模，鼓励中小银行专注于主营业务， 为中小企业和民营企业提供更加及时有效的金融服务，可以分阶段缓解中小企业和民营企业资金链紧张的问题。

第三，与全球央行的节奏和力度相比，中国人民银行目前的货币政策更加注重自我导向，将根据国外疫情蔓延对中国外部需求和产业链的影响，以及国内企业复工投产的实际情况，为实体经济提供更加精准的政策控制。事实上，从去年开始，政府在重要会议上多次强调，货币政策不会采取“洪水灌溉”的强刺激手段，坚持根据国内市场的实际需求进行调控，这可能与2009年、2012年和2015年三次放水后的经验教训密切相关，即放水并不能解决所有问题，反而会导致更严重的结构性问题，埋下潜在风险。自3月以来，美联储已两次将利率降至零，并启动了无限QE模式。世界上许多国家都选择遵循美联储的货币宽松政策，宽松程度超过了2008年。目前，与全球央行相比，中国的货币政策保持了一定的实力。虽然最近的放松努力明显增加，但保留了更多的弹药，这赢得了更多的主动空来应对随后的流行病可能对全球经济产生的更严重影响。

谢云良:这是为了防止中央银行的大量过度存储，并鼓励银行增加信贷供应

民生银行首席宏观分析师谢云良表示，此举主要是为了防止大量库存积压，鼓励银行增加信贷供应。

他进一步解释说，上一次金融危机后，美联储三次向QE注入大量流动性，导致美联储大量存款，使得QE支持实体经济的作用大打折扣。当央行下调RRR时，它也下调了超额准备金利率，即防止下调RRR在支持实体经济中的作用受到损害。

超额准备金是指存款金融机构在支付法定准备金后自愿存入中央银行的资金，由银行独立控制，可随时用于清算和提现。

超额准备金的利率为超额准备金利率，自2008年从0.99%下调至0.72%后未进行调整。

央行表示，将超额准备金利率从0.72%下调至0.35%，可以促进银行提高资金使用效率，更好地服务实体经济，特别是中小企业。

吴朝明:央行利率结合无疑有利于加快实体经济复苏

财新证券首席经济学家吴朝明认为，央行将中小银行存款准备金率目标下调至1%，有利于加大对中小企业的金融支持，稳定此次疫情中受害最深的中小企业基础市场，稳定就业，扩大内需。中小企业信贷资金的来源主要来自中小银行。对于后者，一是增加中小银行的可贷资金，二是降低中小银行的融资成本，增加信用利差，提高银行信贷积极性，有利于中小企业获得信贷资金，降低融资成本。

此外，央行将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这将鼓励银行将资金用于利率更高的信贷，使更多资金流入实体经济，也有助于增加对中小企业的信贷融资。RRR减息政策与超额存款准备金率下调相结合，确实有利于提高银行资金使用效率，让更多资金流入实体经济，特别是中小企业，有利于疫情过后实体经济的复苏。

央行有针对性地下调存款准备金率和下调超额存款准备金利率，无疑将有助于加快实体经济复苏，提高投资者对经济基本面的预期和风险偏好水平，有助于资本市场的稳定发展。

李大霄:央行和全球央行的协调行动将积极帮助稳定全球股市

英达证券首席经济学家李大霄认为，央行4月3日宣布将向中小银行发放4000亿元长期资金，这是加强全球宏观政策协调、大力支持实体经济、有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源、对冲疫情影响、支持小微企业和民营企业的重要体现，对稳定经济增长发挥重要作用，对股市稳定产生积极影响。这是一个非常及时和重大的优惠政策，这是一场及时雨。与美联储、英格兰银行和欧洲央行的协同行动也将有助于积极稳定全球股市。

樊:央行下调市场预期已久，关心市场的意图较为明显

新时代首席策略师范分析，之前市场早有预期，降息主要是为了稳定疫情对经济尤其是中小企业的影响，以缓解疫情的影响。

至于对股市的影响，两会前整个市场的政策预期还是不错的。政策方面，我们也在不断的提出一些保护市场，造福市场的政策。

潘鹤林:有针对性地降低存款准备金率，旨在降低银行资本成本，并没有消除降息的预期

中南财经政法大学数字经济研究所执行主任潘鹤林表示，有针对性地下调存款准备金率选择了中小银行。这些银行的大部分客户是中小企业，特别是农村信用社和农村商业银行，目的是通过RRR减债释放中小银行。长期资金，让他们有更多的资金来支持中小企业，有针对性地削减所需准备金率，可以释放约4000亿元的长期资金，每个中小银行平均可以获得约1亿元的长期资金，这将有助于减少中小企业的实际贷款。

此前，中国人民银行副行长刘国强3日在新闻发布会上表示，专项再融资3000亿元、再贴现5000亿元、再贴现1万亿元等政策陆续出台。中国人民银行将通过贷款再贴现向中小银行提供低成本金融支持，并通过激励性考核引导中小银行降低对中小企业的贷款利率。

相信通过激励评估和引导、再融资和再贴现工具、RRR减息等一系列措施，只要政策得到有效实施，RRR减息释放的资金大部分将转移到需要金融支持的优质中小企业，帮助其度过金融难关。

这一次，RRR降息对贷款利率没有直接影响，但银行支付的存款准备金率有所下降。从货币供求关系来看，供给增加了，价格可能会降低，比如基准利率有升有降。

其实更重要的意图是为下一步引导LpR报价下调甚至降息做准备。降低LpR报价甚至降息，意味着银行的利率会缩水，银行的利润和动力会下降。因此，在央行要求未来贷款利率大幅下降的背景下，降低RRR实际上会降低中小银行的资本成本，从而在不降低存款利率的情况下尽可能降低商业银行的资本成本压力。因此，为了在近期引导贷款利率下调，不排除央行会进行全面的RRR降息操作。当然降息也是一种选择，同时下调存款利率也是可以的。降低或降低存款利率将有助于缓解商业银行净息差收窄的压力，为银行降低贷款利率提供空，进而推动LpR报价明显下行的趋势。

总体而言，RRR降息并没有消除市场对RRR全面降息和降息的预期。事实上，在美联储降息的背景下，中国全面RRR降息和降息的空期已经开启，央行只是在等待一个更合适的时间窗口。

杨德龙:央行有针对性地下调存款准备金率，支持中小企业度过难关，这有利于中国经济复苏和股市复苏

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，4月3日，为了支持实体经济发展，促进加大对中小企业的支持力度，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定将农村信用社和农村商业银行存款准备金率下调1个百分点。4月15日和5月15日，仅在省级行政区域经营的农村合作银行、农村银行和城市商业银行分两次实施，每次下调0.5个百分点。

将在4月15日和5月15日实施对法定存款准备金率的定向下调，以防止一次性释放过多造成流动性淤塞，并确保下调后的中小银行获得的所有资金将以较低利率投资于中小企业。RRR降息后，4000多家中小吸收存款金融机构的存款准备金率已降至6%。从我国的历史和发展中国家的情况来看，6%的存款准备金率是一个相对较低的水平。

同时，中国人民银行决定从4月7日起，将金融机构在央行的超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。超额准备金是指存款金融机构在支付法定准备金后自愿存入中央银行的资金，由银行独立控制，可随时用于清算和提现。中国人民银行对超额准备金支付利息，利率为超额准备金利率，自2008年从0.99%下调至0.72%后未进行调整。这次央行将超额准备金利率从0.72%下调至0.35%，可以促进银行提高资金使用效率，更好地服务实体经济，尤其是中小企业。

第一季度，我国采取了严格的防疫措施，牺牲短期经济增长换取长期稳定。现在中国每天确诊的人数很少，说明疫情防控不可逆，控制住了。随着企业复工率的提高，中国经济快速复苏。根据3月份发布的最新pMI数据，中国矿业集团的pMI已迅速上升至52%，比2月份高出16个百分点。这说明随着工厂复工，商场开业，制造业逐渐复苏，但还没有达到正常增长状态。第一季度，消费服务业受疫情影响最大，而第二季度，出口贸易企业受到很大影响，因为在海外疫情日益严重的情况下，许多出口企业的订单被取消或减少，导致一些出口贸易企业没有订单可做的现象。

对于这些在疫情中遇到很大困难的中小企业来说，增加金融和信贷支持，防止一些中小企业倒闭引发失业潮是非常必要的。这次央行两次下调存款准备金率1个百分点，同时下调超额存款准备金率利息，有利于促进中小银行贷款给中小企业，缓解企业资金紧张，挽救很多可能破产的企业，非常及时和重要。

面对今年的疫情，我们不应该追求高增长的目标，而应该帮助这个在疫情和可能引发的失业潮中遇到困难的企业，帮助企业和个人度过难关。疫情完全结束后，经济有望逐步复苏。中国在产业链上比较完整，在中国拥有世界上最大的消费市场，所以我们在这种经济增长的弹性上比世界上大多数国家都要好，所以我们仍然可以保持正的经济增长，不像一些海外国家在疫情期间经历了GDp的急剧负增长。这是我们的优势。经济稳定为股市的长期走势提供了很好的支撑。现在a股市场估值已经处于历史底部，上证50市盈率只有9倍，这是必然的

之前我提出全球金融市场大灾难要经历三个阶段，即三段论，得到市场的广泛认可。现在可以确认，第一阶段，即流动性枯竭阶段已经结束，美股最黑暗的阶段已经过去，全球资本市场也结束了之前的连续暴跌。在流动性枯竭阶段，几乎所有资产都被抛售，包括股票、债务、黄金和大宗商品。在这个阶段，风险厌恶基本上是第一位的，投资者争相募集美元和现金。第二阶段是分化阶段，美联储联合推出大规模经济刺激计划放水救市，全球资产开始反弹分化。此时，酝酿全球金融危机的风险已经大大降低。

当然，a股市场要想真正走强，还需要等到海外疫情拐点，美日确诊人数呈下降趋势，也就是进入第三阶段，市场才真正有机会大幅反弹。短期来看，市场形势以结构性为主。建议投资者可以从消费、券商、科技三大方向寻找机会，尤其是一季度受疫情影响较大的一些消费行业，目前正在逐步复苏，白马股也迎来了新一轮的消费机会。建议投资者积极布局。

恒大研究院罗志恒:降低超额准备金率可以促进银行提高资金使用效率

恒大研究院宏观首席研究员罗志恒认为，定向下调存款准备金率符合当前经济社会形势的需要，经济走势最终取决于疫情演变和政策对冲。一定的经济增长率对保护企业和就业有重要作用。财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活，这是中央政府的固定基调。目前，在做好疫情防控的基础上，必须扩大内需，因为全球疫情蔓延导致外需崩溃。中小企业尤其是外贸企业面临的打击尤为严重。前期国内原材料物流和人员受阻，本期新订单下降。3月份pMI新出口订单基数收缩，支出刚性没有降低，急需政策支持。否则，企业破产和失业潮急剧上升。

此外，有针对性地下调存款准备金率可以释放约4000亿元的长期资金。平均每个中小银行可以获得1亿元左右的长期资金。货币政策的目标是降低存款准备金率，目的是缓解流动性压力，拯救实体经济；面向中小银行，从而提高中小银行对中小企业的贷款能力，降低其融资成本。降低超额准备金利率可以促进银行提高资金使用效率。

罗志恒表示，对于企业来说，有针对性地下调存款准备金率是非常必要的，但更重要的是配合财政政策，降低税费，扩大财政支出，扩大需求，适度放宽服务业的经营门槛，允许其开业，避免“一刀切”，放宽市场准入等市场化改革措施。