大博医疗 《药闻社》“十倍”深度原创二：大博医疗超高毛利率堪称骨科器械中茅台？

从长期来看，东吴证券筛选出了120只自2000年以来上涨10倍、至今表现良好的10倍股，占A股总数的3.3%，作为a股10倍股样本，具有以下特征

东吴证券从涨跌、股权、金融、估值、行业五个角度搜索了十倍的特殊基因，用这个审美标准筛选出了未来二十只十倍的股票。其中包括格洛丽亚英、范俭生物、达波医疗、沃武生物、安科生物、天宇和三星医疗等7只股票。

此前，姚文社分析了格洛丽亚·英未来可能成为10倍股份的形式。达波医疗在骨科医疗器械领域也有自己的一席之地，是一家小型、美观的医疗器械企业，能够不断提高行业集中度和市场份额。

达波医疗于2017年9月25日上市，发行价11.56元，初始市值46.5亿元。经过三年的上涨，今年6月30日达到最高价119.78元，市值481.52亿元，股价上涨936.16%，市值三年增长9.3倍。

公司2017年上市，2018年股价下跌。曾经有市场质疑，达波医疗的低市场占有率和高毛利率是无法长期维持的，所以在国外强手的市场上几乎不可能维持如此高的毛利率和净利润率。然而，在过去的两年里，达波医疗的股价从25英镑的低点涨到了120英镑，几乎翻了一番。

东吴证券选择达波医疗作为未来的10倍股，应该从两个维度来看。首先，达波医疗所在的医疗器械领域有空的充分增长。

国内替代叠加产业集中度有所提高

达波医疗的主要业务是生产、研发和销售医用高价值耗材。其主要产品包括骨科创伤植入耗材和脊柱植入耗材，合计占公司营业收入的近90%。其他如关节植入耗材、运动医学和神经外科植入耗材、微创手术耗材、牙科植入耗材等也是公司正在努力拓展的领域。

2015年，该公司创伤植入耗材市场份额为4.62%，排名第四，也是创伤植入耗材市场前四名企业中唯一的国内企业。

根据《中国医疗器械蓝皮书》，2018年中国骨科植入物市场规模为262亿元，增长率为16.44%；从市场份额来看，前20名中有6家是进口厂商，其中前5名都是进口厂商，强生13.11%，聚脉邦美8.67%，史赛克6.56%，美敦力5.14%，施乐4.4%，集中度行业前5名为37.93%，进口厂商占据绝对优势地位；然而，国内高伟股票紧随其后，占4.05%的市场份额，而达波医疗以2.86%的市场份额位居中国第二，国内公司规模相对较小。从集中度来看，前20名的市场份额为57.34%。可见国内收入几百万的小骨科厂商还是很多的。总的来说，达波医疗具有国内替代医疗器械和提高集中度的双重属性。

达波医药股价持续上涨的行业逻辑：

1.从全球来看，全球医疗器械市场近年来稳步增长。据Evaluated Med Tech预测，2024年全球医疗器械市场容量将接近6000亿美元，全球市场具有充分的发展潜力。我国骨科植入物行业市场增速多年保持在17%左右，未来市场容量有望稳步增长。

2.随着中国老龄化的加深和骨科发病率的增加，市场需求将不断增长。2017年，60岁以上人口2.41亿，占17.3%。预计到2025年，60岁以上人口将超过3亿，占19.5%。而且人的寿命越来越长，从1982年的67.8岁到2015年的76.34岁。

3.中国骨科植入物市场保持了相对稳定的增长。从2014年的139亿元到2017年的225亿元，由于集中开采等相关政策的影响，行业整体增速有所放缓。但集中开采、两票制等政策促进产业集中度提高，龙头企业受益，产业集中度不断提高。

4.骨科器械行业由于使用习惯、跟台、售后服务等因素，转换成本极高。因此，一旦达波医疗陷入市场地位，其产品在升级时可以紧紧绑定下游客户。

5.外伤植入物。数据显示，2019年创伤植入物市场规模将达到88亿元，同比增长率约为17.33%。公司在创伤方面的市场份额从5.8%上升到9.05%。达波医疗作为中国创伤领域的领头羊，未来将受益于市场集中度的提高，市场份额有望进一步提高。

达波医疗不仅在有可能快速增长的骨科植入器械方面表现出色，还规划了一些增长强劲的行业，如微创外科、神经外科、牙科植入等。，实现全面发展。

6.微创手术。2019年，我国微创手术器械市场规模达到185亿元，市场空巨大，未来发展潜力十足。2019年，公司微创手术收入9200万元，同比增长88.06%。因为是新业务，基数小所以增长率高，目前市场占有率只有0.5%。国内市场一半以上被国际企业占领，达波医疗实现国内替代的动力很大。

7.根据精神外科的数据，2019年中国精神外科植入式耗材市场规模将达到40亿元，同比增长11.11%，公司市场份额仅为0.85%。

8.2019年，达波医疗精神外科收入3400万元，增长23%，是行业增长率的两倍。但是国内厂商多，竞争激烈。

9.2019年，中国关节植入手术数量预计将达到74.5万例，增长率约为15%。达波医疗筹集的资金的14%将用于关节假体生产项目，该项目预计于2021年6月30日竣工投产。但目前艾康和春丽已经部署成功，公司在这方面将面临巨大挑战。

85%的毛利率紧随贵州茅台

从以上分析来看，骨科的行业前景非常好，达波医疗的实力在国内仅次于高伟骨科，这也与其稳定的运营密切相关。

根据财务数据，达波医疗的净资产收益率稳定在30%左右。在公司的财务指标中，巴菲特高度重视净资产收益率。他认为ROE超过20%的企业是值得投资的。a股中，全年ROE能超过20%的企业非常少，可以单手统计。

近两年来，达波医疗的毛利率一直保持在85%左右，a股不到100只。2019年贵州茅台毛利率为93.78%，属于a股毛利率最高的企业。多年来，没有一家企业能够在毛利率上出类拔萃，但现在各行业毛利率超过80%的龙头企业几乎都是“X中茅台”。达波医疗的净利率也保持在接近40%，赶上贵州茅台的46.38%的净利率。达波医药的毛利率和净利润率足以秒杀大部分a股上市公司。

此外，达波医疗的营业收入和非净利润增长率每年都保持较高的增长率。令大多数上市公司羡慕的是，达波医疗的净现金比率约为0.9。由于我国上市公司的特殊性，高负债企业往往会降低净资产收益率的含金量，因此净经营现金流是最适合国情的指标。净利润与净经营现金流量之比称为净现金比，是衡量企业“真实”盈利能力的核心指标。达波医疗的净现金比率接近1，这意味着达波医疗的利润质量非常健康。

负债方面，达波医疗目前没有计息负债。资产负债率也比较低，之前一直保持在10%以上，2019年上升到21.68%是因为应付账款的增加。

从达波医疗的应收账款、存货和周转率来看，达波医疗的总资产周转率不如企业的其他指标。这是达波医疗的销售模式造成的。根据公司年报，公司采用的销售模式是经销商分销模式，直接卖给经销商，再由经销商卖给最终用户。

医药行业的高销售成本是由于大量的学术推广活动和市场开发。经销商模式相当于将相关推广费用转嫁给经销商，但达波医疗的毛利率和净利率非常高，也意味着达波医疗对下游经销商的话语权在不断增加。

根据东吴证券对十倍股份的定义，达波医疗的股息收益率高于1%，经营活动产生的现金流占收入的9%以上。此外，大股东目前共持有87.71%的股份。很少出现大股东和一致行动人一股未质押的情况，说明大股东财务状况良好，不存在股权质押风险。

此外，目前达波医疗高级管理人员的年薪约为440万，与637万的管理层薪酬相比还有很大差距。根据东吴证券对十倍股份的定义，达波医疗的股息收益率高于1%，经营活动产生的现金流占收入的9%以上。此外，大股东目前共持有87.71%的股份。很少出现大股东和一致行动人一股未质押的情况，说明大股东财务状况良好，不存在股权质押风险。

此外，目前达波医疗高级管理层年薪约为440万，与管理层637万的薪酬还有很大差距。

该公司在R&D的投资继续创下新高。2019年公司达到1亿元，同比增长54.88%，占营业收入的7.96%，高于东吴证券10倍份额研发支出的3.3%。截至目前，公司已获得专利证书227项专利，其中发明专利30项，实用新型专利178项，外观设计专利19项，也高于东吴证券61项专利的标准。

总之，达波医疗的很多财务指标都超过了东吴证券十倍股份的平均标准。此外，达波医疗处于人口老龄化+国内替代+产业集中度提升的持久态势。达波医疗能否成为下一个十倍股？等等看吧！