嘉实服务增值 嘉实服务增值陈勤：相对价值投资中小盘赚16亿

20多天后，陈琴将管理嘉实的增值服务业三年。与此同时，该基金的净增长率为15.7%，在同期80只混合基金中排名第六。

2月23日晚，正在上海出差的陈琴接受《投资者新闻》(Investor News)采访时，详细分析了过去三年的运营经验:“基金管理以来最大的经验之一，就是坚持方法论和投资体系的一致性。通过坚持有效的方法，它为投资者创造了短期和长期的良好回报。”

在《投资者新闻》的“2010年基金经理人收益榜”中，陈琴管理的嘉实增值产业和嘉实价值优势为持有人赚取16.39亿元，排名第八。

他去年利润丰厚有三个原因。

第一，从年初开始，我们对市场形势有了很好的判断，认为全年市场将是结构性牛市，以活跃的中小股为标志。

第二，我们很好的把握市场，尤其是个股的挖掘。

第三，充分发挥投资团队的作用。“嘉实整个相对价值集团在2010年都取得了不错的成绩，比如基金丰和作为封闭式基金排名第一，嘉实的回报排名第一季度。我们的社会保障106组合在所有组合中排名第一。在联合研究中，发挥个股机会和研究合作，取得了一定的成果。”

制造准结构性机会

2010年第一季度，中小股获得了较大超额收益。在此期间，陈琴只是判断“中小股全年将更加活跃”，主要增加了批发零售、医药和电力设备的配置，减少了金融、金属非金属、信息技术等行业的配置。

在重股运营方面，增持国电NARI、国药集团、广宇发展、浦发银行、北京银行，新进许继电气、东阿阿胶、新华百货、长垣集团。然而，在本季度的“战斗”中，他最终损失了约1700万元人民币。

第二季度，市场大幅下跌。陈琴增加了批发和零售、运输和电子的分配，减少了金融、综合和医药部门的分配。

个股方面，主要减持国电NARI、国药、广宇发展、许继电气、长源集团，增持东山精密、格力电器、盐湖钾肥、华夏银行、招商银行。本季度实现收入2800万元。

第三季度，嘉实的服务增值行业在主要资产配置上出现了一些失误，表现在尽管正确判断了7月初市场反弹的趋势，但低估了流动性充裕对市场反弹高度和持续性的影响，以及局部行业估值泡沫的出现。

平安、长源集团、兴业银行、康美制药、广联达成为第三季度新持股的尴尬股，减持重庆百货、国电南瑞、东山精密、格力电器、盐湖钾肥，最终盈利9800万元。

第四季度，陈琴增加了食品饮料、医药、金属和非金属的配置，降低了在金融保险、矿业等方面的比重。新进入的尴尬股有:上海家化、双汇发展、泸州老窖、中材国际*、圣伊利、中金岭南、格力电器、新希望，基本都是新面孔。

由于第三季度尴尬股大幅减少，陈琴第三季度盈利12.47亿元。

回顾一整年的运营，虽然陈琴一直持有权重股，但整体在行业内的配置仍然偏低。

在2010年第四季度报告中，陈琴表示:“策略是保持目前的高仓位，除非市场估值泡沫明显或发生重大根本性变化，谨慎乐观地看待全年市场，不要做出大的仓位变化。”同时，我们过去坚持选择个股和优化行业配置作为超额收益的主要来源，通过自下而上和自上而下相结合的方式获得个股收益。

相对价值关注趋势

在加入嘉实基金之前，陈琴曾在瑞士信贷第一波士顿投资银行担任证券分析师，并在银华担任优势企业的基金经理。

作为一个相对价值投资者，他认为，如果能在中短期内持续捕捉到很多投资机会，并获得超额回报，那么周期延长，积累的收益会更好。

他个人风格的形成是“向许多国际价值投资大师学习他们的理论和成功经验，然后结合中国a股的具体情况加以补充，逐步形成自己的风格。”

在他看来，相对价值投资注重市场趋势的作用，“包括价格与价值之间的低估，或者市场恐慌和信息不对称导致的投资机会，包括政策影响、行业变化，以及公司未来预期变化导致的基本面变化，这些方面是我选择投资目标的标准。”

从过去的运营经验来看，陈琴在管理方面更为活跃，这与关注趋势的理念是一致的。比如2010年前季度报告公布的十大尴尬股转换率都在50%以上。

陈琴还是嘉实基金投资研究团队中相对价值团队的领导者。作为嘉实相对价值组的组长，陈琴的团队每周分析重大资产配置和行业配置的估值变化，从大小盘风格转换、周期性和非周期性、行业等角度进行比较估值。

如何及时准确的实现个股收益？陈琴表示:“它将以估值为导向，并结合个股的增长。当股价已经充分体现了公司的价值，就是做出卖出决定的时候了。或者当你发现有更好的投资机会的时候，你会转行，但不会以时间作为绝对标准。”

他说，如果在市场出现之前发现一些根本性的变化，或者因为市场的各种情绪、流动性、恐慌等方面影响其价格，一旦价格回归到价值层面，或者以自身的标准衡量，发现其价格的超额回报没有寻找新品种那么高，那么这可能就是卖出的时候了。

今年的机会多在下半年

陈琴表示，2011年的市场相对复杂，会有许多令人不安的因素。“最令人不安的因素是通胀预期、全球经济复苏预期以及大量流动性能否持续。”

特别是上半年，通货膨胀是一个很大的干扰因素，尤其是中东地缘政治的不稳定，导致油价快速上涨，给全球通货膨胀带来很大压力。

“如果这种地理上的不确定性持续很长时间，就应该重新审视通胀预期。‘国八条’也要打压房地产，才能控制整个社会成本上涨的源头。”

整体机会方面，他认为上半年系统性机会不明显，结构性机会仍然是主要的，更多的是挖掘股市。

下半年看通货膨胀是否稳定，经济上行势头是否会受到房地产的影响。另外看看流动性环境有没有宽松的改善。如果这些因素是有利的，那么今年下半年会出现更多的机会。

至于具体行业，他看好农业中的种子、水产养殖、大宗商品、建材、软件、高端装备制造、节能减排等行业。

陈琴强调团队合作在开采个股方面的帮助。他坚持一个月出差两次，每次三四天。“和我一起旅行，研究人员都很累，因为我平均每天安排访问三到四家上市公司。”

他透露，目前，嘉实基金相对价值集团的成员正在进行个股研究，参与券商围绕上述主线组织的行业研讨会和行业会议。

“今年a股市场仍有一定的投资机会。按照以往的投资方式，结合团队实力和投资研究平台，我们有信心为投资者创造更好的投资收益。”