上海凯纳 凯纳资本创始合伙人陈曦：2020年会是量化选股的一个大年

▲陈，肯纳资本创始合伙人

“我们的风格有点像把价值投资和主观投资结合起来，用量化的投资工具和方法，把价值投资插在数据的翅膀上，使之成为更强或更广泛的投资策略。”

近日，尚瑟博私人俱乐部采访了私募巨头纳普春资产的创始合伙人陈，他向尚瑟博介绍了自己的投资风格和理念。

数据显示，陈先生是中国最早从事量化投资的基金经理之一，曾获得2017年《新财富》50强对冲基金经理奖等多项荣誉。也在汇丰、国信证券等多家金融机构工作过，熟悉国内外金融市场和各种金融及衍生产品。他获得华南理工大学学士学位和英国斯特拉斯克莱德大学金融硕士学位，并在华南师范大学和广东金融学院担任校外研究生导师。

他创立的纳普春资产在中国量化交易8年。高胜率、大容量、各因素真正的基本面支撑，是基于基本面的量化选股的三大优势。

对于目前国内的量化投资市场，陈认为是一片蓝海，是一个竞争较少的地区。从2010年股指期开始，我们开始关注量化投资。到现在整整十年了。中国的量化刚刚完成第一阶段，未来还有很大的发展空。

至于中国未来的量化投资市场，他给出了自己的判断，必然会向差异化发展。做得好的量化私募会越来越自营，越来越封闭，而市场上能买到的量化产品的策略可能会越来越基本面量化。

目前a股成交量屡破万亿，整个市场波动很大。对于整体量化来说，基本面的量化和量价的量化都会有更好的性能提升。陈认为:“我认为今年应该是量化选股的大年

以下是采访的文字版:

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请简单介绍一下自己。

答:Kena Puchun是国内最早从事基本面量化投资的对冲基金。我们的特点是专注于基本面多因素选股，在基本面挖掘备选数据，所以和市场上主流的量化选股方法有很大区别，也是私募中比较少见的投资方式。

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你的投资风格和理念是什么？

答:我们的风格有点像价值投资和主观投资相结合，量化投资的工具和方法，把价值投资插在数据的翅膀上，使之成为更强大或更广泛的投资策略。一个传统的主观私募，因为需要深入研究，最多可以覆盖一两百只股票，但是通过量化的方法，可以同时覆盖3500只股票，其基本信息和所有公告。上市公司一年加起来有50-60万个公告和研究报告，可以用定量的方法快速分析。所以基于大数据和统计规律，我们是研究投资公司基本面的投资策略。

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政策能力如何？

答:基于我们的战略，使用量化的工具和方法，不需要太多人来公司参观，所以我们能追踪的股票数量会很大，我们有很多仓位。我们最多有300只股票。如果每只股票买10亿，我们就有300亿左右的容量。所以我们基本面量化策略最大的优势就是容量非常大。

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为什么选择量化策略？

答:我们量化快八年了，公司从成立第一天起就是量化投资的私募。经过几年的探索，我们逐渐形成了基本面与量化相结合的投资风格。在量化投资市场，我认为是一片蓝海，是一个竞争较少的地区。

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中国近年来的量化战略发展到什么阶段，是否成熟，未来会如何发展？

答:之前写过一篇文章，说的是量化投资3.0时代的到来，意思是还不成熟。在美国，有30到40年的量化选股历史。我们大概是在2010年股指期之后开始关注量化投资的，现在正好是十年，应该是第一阶段的完成。

关于对我们的套期保值工具和衍生品的限制，2015年后股指期货仍然受到限制。直到去年科技创新板推出个股再融资，才真正进入了一个符合国际标准的量化多空时代。海外对冲基金选择股票，选择一篮子股票做多，一篮子股票做空。在中国，以前只能选择一篮子股票做多，同时做空一个股指期货。未来随着金融工具的发展，特别是再融资的发展，我们可以非常方便的做空多只股票。

我觉得未来整个量化策略会变成“多重”和“空”维度。个股方面，将同时采用“一篮子倍数”和“一篮子倍数空”。以前a股最大的问题是定价不合理。特别是一些垃圾股还没有退市，股价一直很高。未来有了空机制，我觉得a股的定价会越来越合理。未来整个市场会越来越注重基本面分析，而不是概念和题材的投机，这是市场发展的一个方向。

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你属于哪种量化流派？

答:市场上有两种量化选股的流派。现在99%的量化选股都是价格，也就是他输入的信息只有价格和成交量，没有基本面。其特点是换手率高，每天买卖大量股票，不看公司基本面和基本价值。

还有一个学派，就是我们更注重上市公司的基本价值。我们的逻辑是，用好的价格买好的公司，找到市场上性价比最高的一篮子股票。传统的主观多头，比如买茅台的，一辈子都会买茅台。茅台贵了，他们也会买茅台，捧茅台。但我们的策略是:茅台贵的话，我们可能做空，价格远远超过内在价值的时候，可能就是我做空的目标。

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当前市场的哪些变化会影响投资策略的制定？

答:第一，因为外资的介入，只会买一些好的公司，不会炒作话题或者概念，使得整个a股市场越来越成熟。

二是一些a股政策，比如退市，科技创新板的交易制度，比如一天涨20%或者跌20%，再融资的引入会让整个市场越来越成熟。

三是随着机构投资者的增多，我们共同促进了整个市场的合理性和客观性。

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介绍基本面量化选股案例？

答:我们的量化模型会分析所有上市公司的最新公告和券商的研究报告。一年后，大约50万份报告将输入我们的系统进行评估。同时，它会匹配我们将要抓取的与公司基本面相关的数据。通过对这些数据的分析，我们会给公司打分，然后市场上3500只股票会得到一个从第一到最后的排名。我们在每个行业里选择最好的，比如前五，前十，同时做这个行业最差的空。最后，性价比最高的公司会做的更多，性价比最低的公司会做空。

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基本面量化选股有什么优缺点？

答:第一个好处是胜率比较高。传统上，这些价值投资主观上是长期的。他们可能十年后三年跑赢指数，七年跑赢指数。十年后我们每年都跑赢指数。

第二是我们的容量很大。因为我们量化这个数据的工具可以覆盖更多的股票，关注更多的投资机会，所以我们的容量也比较大。

第三个因素是选股的每一个逻辑都是有基本面支撑的，背后一定有真实基本面支撑的逻辑才能形成全面的结论。所以我们策略的生命周期比较长，我相信这个策略在未来五年、十年甚至二十年都会有效。

就像巴菲特一样，他在过去的60年里一直很有效。随着市场的成熟，超额收益跑赢指数的比例可能不会像以前那么高，但从长期来看，一定是有效的投资策略。我们投资的逻辑完全不同。我们从价值的角度选择股票，他们从市场数据、动量、热点、资金流的角度选择股票。

我们的缺点是整个市场不讲逻辑，不讲基本面，不讲基本面，开玩笑说是关灯吃面条。就像2019年2月和3月，市场极度不理性的时候，我们会失败，或者暂时失败。但我相信随着市场的成熟，这种市场和这种情况会越来越少。

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交易频率是多少？

答:我们的周转率不高，也就是相对价格而言，可能只有四分之一到五分之一，一年大概20到30次。

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量化战略的未来方向是什么？

答:我觉得以后会有越来越多的人分。这些做的不错的人，越来越个体户，越来越封闭。他们的能力是有限的，所以他们不会拿外快，自己加杠杆。客户可以在市场上购买的这种策略可能越来越基本面量化，因为基本面量化的容量相对较大，超额回报可以稳定。

从美国市场来看，美国最大的量化投资，如AQR，管理了大约2000亿美元，BGI管理了数万亿美元。所以从他们的规模和在美国的发展来看，其实可以看出中国未来肯定会往这个方向走。

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美国基本面量化选股目前发展如何？

答:在美国是非常主流的情况，越来越多的人选择被动投资。主观型基金经理很难长期打指数，就像巴菲特说的，他死了之后，我建议你买指数型基金。

那么指数基金的被动投资可以分为smart-β、市场因素、因素投资或风格因素。比如我投资价值导向和增长导向的因素，这在美国是非常大的一块。

还有就是积极量化投资，就是我们通过因素在市场上找到更多的α。以AQR为代表的积极量化投资模式是美国非常主流的投资策略。

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国内有哪些政策和市场结构的变化会导致基本面量化选股有更多的市场？

答:第一，随着投资者结构的变化，外资和机构的模式一定会使市场成熟。

第二，散户现在可能不买个股，大部分买基金。随着散户的消失，市场日趋成熟。

第三，从监管的角度来说，一个差的公司应该退出市场，或者一个做空的组织让这个差的公司更差，这样整个市场才能形成优胜劣汰。市场必须回归最合理、最本质的功能，对资产进行合理定价和去定价。

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今年这个动荡的市场，量化行业有哪些新动向？

答:从成交量来看，现在很多已经破万亿，所以整个市场波动很大。这种情况下，对于整体量化，无论是基本面的量化还是量价的量化，都会有更好的业绩提升。我觉得今年应该是量化选股的大年。

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你给投资者的信息是什么？

答:希望大家理性投资，从基本面分析公司的基本情况，然后做出理性的投资决策。

私募背景介绍

上海克纳普春资产管理有限公司成立于2012年，是中国第一批从事量化投资的私募股权基金。公司专注于基本面量化选股策略的发展，是中国少有的以基本面量化策略为核心策略的量化私募股权。累计发行私募基金产品100余种，目前拥有30余支高学历、经验丰富的核心团队。公司多年来得到各大机构的认可和表彰，产品由多家券商代销，还获得多家金融机构的直接投资。

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