客齐集 拆VIE火速挂牌新三板错过末班车，百姓网摘牌被否欲上精选层！

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出生在互联网创业最好的时代，成长在押马的野蛮发展中，被金钱甩出行业第三，冲到很多地方的资本市场，业绩直线下降开辟利润更少的新业务。为人民服务的人民网需要转型互联网营销公司？

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互联网创业的最佳时代

2005年是一个分水岭。

2005年，中国互联网用户数量首次突破1亿，成为仅次于美国的第二大互联网国家。与此同时，中国互联网公司在美国上市的第二波浪潮正在汹涌澎湃。

2005年，刚刚成立六年的百度在美国纳斯达克上市，融资1.09亿美元，市值39.58亿美元。百度首席执行官李彦宏拥有22.9%的股份，身价超过9亿美元。今天，百度的市值是461.5亿美元。

2005年，章雷成立高淳资本，坚持长期价值投资。章雷的第一个赌注是腾讯。当时腾讯估值不到20亿美元。如今，腾讯市值超过7000亿美元。

当时JD.COM正处于资金链断裂的深度危机中，强哥在为员工拖欠工资发愁，“奶茶姐”还在上初中。今天，JD.COM的市场价值超过1258亿美元。

同样在2005年，阿里巴巴收购了雅虎中国40%的股份，并获得10亿美元现金。其实更像是雅虎战略投资10亿美元给阿里，占40%的股份，成为阿里最大股东。马云失去了对阿里的控制权，也为后来的控制权之争埋下了隐患。

今天，阿里巴巴市值超过8400亿美元，旗下互联网借贷公司蚂蚁集团科技创新板IpO已通过，市值3100亿美元，募集资金2400亿人民币，IpO募集规模历史第一。

预计11月初，作为互联网金融公司的超级蚁王，他将举起巨镰上演史上最大吸血案。然后蚂蚁集团会把超高估值筹到的钱借给上千名劳动人民，赚取高额利息。也叫幸福，但你的叫愚蠢。

借钱的马云去当老师教人借钱还是借钱？借/借也要从娃娃开始？

2005年，字节跳动的前身《今日头条》成立七年后，品多多成立十年后。

至此，如今的互联网巨头都到齐了。

即使不提这些顶级互联网巨头，2005年仍然是中国互联网历史上极其重要的一年。这一年，一大批嗅觉敏锐的创业者嗅到了互联网带来的线上商机，挽起袖子进入，瞄准互联网机遇下的每一个细分轨迹，将生活从线上下线。这是互联网创业最好的时代。

比如国内三大互联网分类信息平台分别是市场、58城市、人民网。

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骑马的野蛮发展

2004年，美国分类信息网站Craigslist凭借其大规模的营收和流量，以及eBay 3200万美元的投资，成为全球风险投资行业的明星项目。

于是，成千上万的中国模仿者从Craigslist找到了属于自己的未来，Craigslist的人气不亚于六年后的“千团大战”。

最后只有两个半人存活到现在。一个是58城市的，一个是人民网的王，还有一个是集基的。

2005年3月，市场正式启动。9月，人民网的前身克己在中国成立，是eBay在中国的全资子公司。同年12月，离开王湾的姚劲波创建了58个桐城。

王，河南人，毕业于上海交通大学自动化专业，加入微软公司，担任亚洲社区支持部部门经理。2005年9月，eBay在中国设立全资子公司，拓展国内分类信息业务。王成为了这家中国公司的负责人。

2008年5月，王从易趣中国剥离客户群，获得上海客户群的实际控制权，更名为人民网。

到目前为止，分类信息平台的三个玩家已经聚集在一起。

但互联网创业也是一样，先天基因和后天天花板差别很大。

搜索引擎龙头百度几乎垄断了中文搜索，依靠社交活动和游戏的腾讯更是鞭长莫及。依靠整合小企业进行交易的阿里，成为互联网领域当之无愧的领袖。后起之秀JD.COM在阿里的围攻下打了很久，后起之秀拼多多靠三四线沉市，只用了5年就撑起了1000亿美元的市值。

机密信息相当暗淡。美国的Craigslist走的是非盈利路线，国内的分类信息网站采取的是竞价模式。但是小企业收费频率低，损失率很高，销售成本长期居高不下。

Craigslist从1999年开始对招聘广告收费，从每条信息25美元到今天的75美元，收费类别也扩展到了房屋中介。但仅此而已。在美国500多个城市，Craigslist只对少数城市的上述两个行业收费，个人用户完全免费。

在中国的网络分类信息市场，从招聘、房产中介到搬家、家政公司、二手商品，几乎所有行业都有针对商家的收费服务。这种类似竞价排名的盈利模式是我国分类信息网站的主要收入来源。

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被钱砸出行业第三名

国内的分类信息网站都在寻求大型化、综合化，几乎所有能看到的广告服务都带上了网。但是他们常年和下层群体打交道，没有酷炫的互联网概念，所以商业模式一点都不性感。所以58城市、市场、人民网并没有真正进入大众的视野，这种情况直到6年后才改变。

2011年初，Jiji.com邀请《潜伏》女主角、微博女王陈瑶代言，并在央视黄金时段大批量投放。有一段时间，骑驴的“吉吉网，应有尽有”风靡全国。

几个月后，在当红女演员杨幂的支持下，“同城58，神奇网站”诞生了空。互相对立的意图很明显，是分不开的。他们只有一个目标，就是一定要把对方打垮。

凭什么？钱，很多钱。

2011年5月，Jiji.com完成C轮融资。今天，首创和红杉资本共同牵头投资，Jiji.com获得7000万美元。其中近4亿元用于广告。

2010年12月，58桐城从华平投资和58创始人姚劲波处获得6500万美元。

2011年，手握大量现金的市场和58城市掀起了互联网史上最疯狂的砸钱推广浪潮，央视、地铁、公交、手机电视、互联网等肉眼可见的地方几乎被砸。

吉吉近8亿广告费的疯狂轰炸。com和58个城市带来了巨大的流量、知名的品牌认知度、飙升的营收和疯狂上涨的估值。

至此，同市行业龙头58当之无愧，其次是行业二级市场。

那么，什么是平民网，这一时期的第一梯队涉密信息？

与58同城、Jiji.com同年成立的人民网，并没有跟进这个砸钱游戏。定位为分类信息平台的人民网，完全不同于老板的高高在上，而是默默打磨公司的运营、技术、销售，深入培育竞争对手较弱的重点区域市场。

因为没有深度介入投钱的推广战，坚持轻公司模式运营，C端付费的人民网，融资需求不大。人民网成立于上海，多年来一直在深度培育华东和三省。虽然整体业务覆盖面不如北京开发的58个城市和集市，但现金流一直很充裕。

发家致富，坐着看龙虎斗。然后，人民网被钱果断地砸出了行业第三的位置。

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58市场合并后，老百姓躺着当二胎

2012年，吉吉的情况。com急转直下，流量下降了1000英里，比竞争对手落后58个城市。公司业务全面收缩，资金链几乎断裂，一度到了求生的地步。虽然坚守阵地，但他的老对手58桐城早就处理过类似的危机，经过内部调整和业务线梳理后，率先离开。

2013年10月31日，58城在纽约证券交易所成功上市，市值约13亿美元，募集资金1.87亿美元，成为分类信息行业第一家上市公司，也使得整个分类信息行业成为投资界和互联网界的热门话题。从成立到上市，58个城市完成了8次融资，累计融资超过1.25亿美元。

根据58城当年的招股书，58城的运营和自由现金流连续四个季度为正，2013年第二季度实现盈利。收入同比增长61%，达到3511万美元，净利润496万美元。会员费是58个城市的主要收入来源。2013年上半年收入5884万美元中，会员费3546万美元，网络营销服务收入2243万美元。

2013年上市时，58个城市的盈利模式主要靠网络广告和会员付费。其中60%的收入来自会员费，38%来自线上推广费。

低门槛的地方分类信息基础免费服务，在58个城市保持了可观的流量，也成为其盈利模式的基础。在此基础上，58城为中小商户提供在线推广服务和会员服务。本质上是卖流量的生意。

这种服务于房地产、招聘、汽车、家政、餐饮、二手销售等领域的分类信息网站，得到了当时资本市场的认可。同城上市后，机构股东无一卖出股票，DCM也承诺以IpO公开发行价格购买1500万美元的股票进行追加投资，持续6个月。

58城市的上市无疑给Jiji.com带来了巨大的压力。上市后，领先的58城市不仅可以更方便地获得资金，还可以妥善处理早期投资者的退出，完全可以从资本中解放出来，继续拓展业务，进一步巩固行业领先地位。

2014年3月和4月，姚劲波首次通过投资银行和投资者与Jiji.com创始人杨浩涌接触，但遭到拒绝。杨浩涌认为“没有必要合并”。当时市场在市场上打得不错，前方战场上报喜不报忧。2014年，Jiji.com的市场增长率为150%，而58号城市的市场增长率仅为80%。杨浩涌非常兴奋，他觉得再过几个季度他就会赢。

2014年8月1日，Jiji.com完成了2亿美元的E轮融资，投资方为虎虎基金和凯瑞亚洲基金。随后，Jiji.com首席执行官杨浩涌公开宣布，将在2015年6月左右推出IpO计划。

弹药充足的市场和58城谁来打还不知道。看来路还很长。

但是事情很快就有了转机。

2015年2月，积极推动合并的姚劲波终于与杨浩涌会面，讨论合并的想法。此时资本市场也暗流涌动。为了说服杨浩涌接受合并，已经与Jiji.com签署了独家声明的老虎基金采取了最极端的方式——他们直接将他们在Jiji.com的股份出售给58个城市。与此同时，他们说服其他市场投资者向58个城市出售股票。

在投资者的期望下，杨浩涌没有牌可打，只能选择妥协。虽然谈判过程曲折，但58城和Jiji.com成功合并，合并为一的58吉吉从此进入百亿美元俱乐部。

这时候我曾经闷声发大财，坐看龙虎斗第三产业——人民网。我跳进了第二产业，但是第二人生并不比我第三的时候好。

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20多天拆VIE，融资22亿，错过新三板末班车

这里从源头入手，回顾一下人民网的起源。

易趣全资子公司柯基基国际于2005年6月16日成立柯基基网络，控制人民网前身上海柯基基的协议。客户采集网络是VIE架构中的国内控制平台，是外资独资企业。

自2008年2月起，人民网创始人王等创始人李佳、潘在开曼群岛设立海外公司人民控股，并通过人民控股收购柯基网股权，获得上海柯基网协议控制权。

2008年6月，老百姓举行了A轮融资。本次融资中，人民控股通过发行股份的方式，收购了柯基国际持有的柯基网络全部股权，获得了上海柯基的协议控制权及相关知识产权。

同时，鉴于柯基基国际准备退出中国市场，2008年5月27日，柯基基国际与人民控股签订了股权转让协议，柯基基国际将柯基基网络的全部股权转让给人民控股，VIE架构基本完成。

但在2015年，由于中国股票在美国股市一直属于边缘市场，整体估值偏低，引发了中国股票的回归。那一年，不仅有30多家公司宣布私有化并回归中国，还有大量公司选择放弃在美国上市。

另外，当时国内a股市场刚刚经历牛市，交易活跃，热钱不断。尤其是新三板市场在全国扩张后的暴涨巨富效应，让大量公司看到了美股、港股、a股之外的另一条路。

鉴于此，人民网创始人王决定取消境外上市计划，终止VIE控制协议，通过股权回购方式实现境外投资者退出，取消境外关联实体，申请在全国中小企业股份转让系统上市，并以上海柯基奇为融资主体在国内公开转让股份。

时间在资本市场的重要性体现出来，人民网创下了拆除VIE速度的新纪录。从2015年5月底开始，VIE于6月26日解散，股改于8月25日完成，新三板于次年3月14日正式上市。

同时，2015年7月21日，People.com宣布完成融资22亿元。这次的投资者包括中信、苏高投、深证创投、中建投资等多家国内投资机构和战略投资者，可谓星光熠熠。

人民网2013-2015年业绩

2015年度报告2014年度报告2013年度报告收入1462689815019扣除非净利润-2122-3928-1020毛利率%92.789.4786.49净利润%-17.08-43.25-15.85

看到这个进步，只能说人民群众真是牛！

唯一可惜的是人民网还是错过了新三板的末班车。

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业绩大幅好转，开辟了利润更低的新业务

从2013年到2019年，人民网的收入一路攀升，整体增速非常快。净利润有亏有盈，区别不是特别明显。

但朱陆君注意到，2018年人民网的业绩发生了奇怪的变化，从2017年的2173万元，到2018年的6381万元。

为什么会有这么大的变化？人民网的发展从来没有这么大的变化。

原来，2018年人民网计提资产减值损失4158.61万元，2017年为327.32万元。2018年同比增长3831.29万元，增长1170.50%。

这主要是由于宏观经济下行对此前人民网投资的上海车雷酒店管理有限公司、上海沙立雅餐饮管理有限公司、五梅树网络科技有限公司、上海摩达信息科技有限公司的影响，个别行业具体风险爆发，导致长期股权投资减值。

经调查发现，上海奇瑞和上海沙立雅的法定代表人为陈伟，已被列为失信执行人，限制高消费。当然，这只是人民网天使投资的公司，亏损了一笔钱，但不会对公司后期产生其他不良影响。

此外，人民网运营成本2018年为19038.86万元，2017年为3242.42万元，2018年同比增长15796.44万元，同比大幅增长487.18%。这一增长主要是由于该公司开发的新业务——信息流业务，该业务需要从百度、Toutiao等平台购买流量。

这里我们想重点介绍一下人民网这个新业务。

正如我们上面详细说的，人民网是国内第二大涉密信息平台公司，主要为民众提供本地信息连接和服务，属于互联网及相关服务行业。

人民网致力于连接人们的需求，业务覆盖全国近400个地级市和1000多个县级站。横向业务涵盖生活服务、招聘、车辆、房产、二手闲、交友等领域；纵向上，进一步培育市场潜力大的垂直行业，利用公司的销售服务和技术优势，保持细分领域的市场竞争力。

在收益模式上，人民网通过电脑、手机等互联网平台为中小企业提供信息推广增值服务和VIp会员服务，之前的主要接受者也来自于此。

分类信息广告业务虽然毛利率高，但一方面要面对行业龙头58的追截和二三级小网站的市场份额；另一方面，由于是针对中小商户，支付能力弱，续租率低，推广费、流量费、销售费巨大，利润微薄；第三，招聘，房地产，二手车，朋友等行业都有很强的竞争对手，比如闲鱼，无忧未来，智联，BOSS直聘，贝壳，瓜子，百合嘉园等等。

只卖线上流量的分类信息平台，只提供信息对接，不完成交易闭环，导致客户粘性低，交易无利润。

从58集市和人民网15年来的发展成果来看，单纯通过信息分类展示销售流量，很难成为互联网巨头。当然，行业龙头估值几百亿美元还是有希望的，其他家庭也会过得很幸福。

鉴于此，58市场和人民网都是在坚持主营业务的基础上拓展新业务，都是投资并购，拓展主营业务的相关业务。本质上，他们想寻求改变和转变。毕竟作为最早的互联网创业者之一，他们错过了太多的机会去开创更好的轨迹。

上市后的18个月内，同城投资或收购14家企业，总投资额16.66亿美元，平均每个月对外投资近1亿美元，这是一个可怕的结果。

不是不努力，而是对手太强。

相比58个投巨资并购的城市，人民网在对外投资上应该谨慎得多。2018年，Baixing.com通过其控股子公司上海科其基信息科技有限公司，斥资1.16亿元收购海派网络科技有限公司20.00%的股份..交易完成后，柯基奇持有Hi-Pi网络957.92万股，占Hi-Pi网络总股本的27.85%。其他大部分投资都是天使轮的小投资。

在业务上，人民网在服务中小商户十几年的基础上，发展了智能营销的信息流业务。但中国虽然有几千万的小微企业，营销环境竞争激烈，但似乎需求敏感，发展巨大空。

信息流业务本质上还是卖流量有所作为，卖自己流量的成本很好控制。信息流业务主要从互联网流量巨头那里购买流量，如百度、腾讯和字节跳动。

这些巨头几乎垄断了国内在线流量，牢牢掌握了定价权。而且人民网需要先支付大流量，再购买卖给中小商家，不仅需要预付大量的钱，而且大大增加了已经很高的销售费用。这也可以从公司近两年的现金流来证明。

而且信息流业务本身是没有门槛的。如果非要说门槛，那就看尺度。如果你能把它做得足够大，你就会有竞争力，获得更好的价格或更好的广告位置，获得更平稳的支付。

然而，互联网营销行业的分类信息业务比人民网更分散。除了天地在线这样的上市公司和易马在线这样的龙头公司，市场上还有大量的中小公司。在网络流量垄断加剧导致价格持续上涨的情况下，活的不容易，长的更大也难。

虽然人民网发展信息流业务是顺理成章的，但很可能不是什么好举措。

2019年人民网营收6.85亿元，同比增长54.74%，扣除后净利润仍为2879万元，信息流业务收入3.49亿元，同比增长168%，占营收的50%以上。

国内分类信息行业二胎转型成互联网营销公司？要知道互联网涉密信息平台公司和互联网营销公司的估值差异，比龙和蚂蚁是有很大差别的，一个在天上，一个在地下。

这样下去怎么承受40多亿的估值？

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全力冲刺选中层的人民网能翻板吗？

2020年上半年，受新冠肺炎疫情等因素影响，人民网营收3.04亿元，同比下降26.16%，亏损收窄至410万元，经营净现金流量-4074万元，同比下降289%。考虑到疫情对中小企业的沉重影响，人民网上半年的表现并不轻松。

2020年9月28日，人民网监管券商由西部证券变更为红塔证券。9月29日，人民网进入选股上市辅导期。

根据People.com披露的《2018年度报告》和《2019年度报告》，公司近两年平均营业收入不低于1亿元，且上一年度营业收入增长率不低于30%。去年商业活动产生的净现金流为正。近两年研发总投资不低于5000万元人民币，符合《分级管理办法》第十五条第二款第(二)项、第(四)项规定的进入选择层的财务条件

值得一提的是，2018年10月，People.com宣布拟从新三板退市，但立即被股东大会否决。现在我们欢迎全面改革，欢迎新三板选拔，可以说是在等待好的结果。

从选定层辅导备案后的众多公告来看，人民网正在全力冲击选定层。从人民网过去对VIE的快速拆解来看，11月正式申报选层的公募材料是可以验收的。

至于今年年底能不能成功爬上选拔层，时间还是比较紧的，不过春节前应该没问题。当然前提是会议顺利通过。毕竟，监管机构对亏损公司的IpO或公开发行仍持谨慎态度。

好消息是，创业板注册制度今年已经实施，年底选定的图层将有很大概率转入市场。根据人民网的运营情况，如果今年全年业绩没有蛀虫，符合创业板注册制度的IpO条件，自然可以满足所选层转市的条件。

估值方面，今年6月15日，58同城与量子布鲁姆集团有限公司签署私有化协议，根据协议，买方投资财团将以每股普通股28美元的现金价格收购同城已发行的58股普通股，交易估值总额约87亿美元，预计下半年完成。

在此之前，美股科技股市最大的私有化交易是奇虎360 2015年的93亿美元。如果实现同城这58家民营化，将成为继奇虎360之后中国企业在美上市最大的民营化案例，也将是今年规模最大的股票民营化交易。

58个城市私有化后的转型计划——回归a股还是去香港，成为当前市场的焦点。初步估计58个城市更有可能回归a股。

截至6月18日，美股收盘，58个城市收盘报54.22美元，市值约81.3亿美元。

2019年，58个城市全年总收入155.765亿元，同比增长18.6%；普通股股东应占净利润82.782亿元，同比增长314.5%；毛利率为137.8亿元，虽然略有下降，但仍保持着86.4%的毛利率，远超一般互联网公司50%以上的毛利率。

15年过去了，人民网和58个城市已经不是一个数量级了，如何估值就看大家的了。