长期坚持倒立的结果 姜超：货币超发是奖励举债打击储蓄，奖励投机倒把打击努力工作

目前，中国已经开始出现各种债务违约。其实说到底是他们过去不自量力，过度借贷。但对于那些老老实实工作，经营稳健的人来说，其实会过得很好。

过去十年，买房才是赢家！

最近由于市场大跌，我们和客户沟通，经常听到各种伤心的笑话。当初说“10年前我们进银行的时候上证指数是3000点，10年后还是3000点”。但是最近不能再聊了，变成了“20年前进银行2000多分，现在还是2000多分”。选择一个20年不变的行业肯定是不对的。说多了就是泪！

其实在中国这10年里，选择什么作为职业可能并不重要，但买房与否很重要。买房的是人生赢家，不买房的是输家。在我们身边，这样的例子并不少见。有的人工作不好，却早早买房，敢加杠杆，早早实现财务自由。而且有的人很努力，就是不及时买房，然后就再也上不了车了。

从回报来说，房地产无疑是最好的行业。

福布斯富豪榜显示，过去4年，最富有的人3年来自房地产行业，其中万达的王健林15年和16年的净资产为2000亿，17年的首富徐家印的净资产为2800亿。2016年，王老板曾经有一句话风靡网络:“先定个小目标，比如赚一个亿”！

2017年，中国人均可支配收入仅为2.6万元，其中农村居民人均可支配收入仅为1.3万元，城镇居民人均可支配收入为3.6万元，是农村居民的2.7倍。这说明生活在城镇的人在中国已经很幸福了。而在城镇生活，17年城镇居民平均工资在6万元左右。根据个人税法修正案草案，最新的个人所得税起征点将调整为6万元，这意味着减税将使低收入阶层受益匪浅，因为大多数城市居民的工资将低于起征点。

另一方面，当普通人对自己的收入不用交税沾沾自喜时，他们不知道在房地产行业，即使是小目标也已经实现了:例如，在港股工作的恒大总裁夏海钧的年薪高达2.8亿，一年就可以实现三个小目标。

起源于货币超支，奖励债务投机！

但是，我们要问，房地产为什么能赚这么多钱？

说到努力，相信大家都不差。中国人以勤奋著称。但为什么房地产开发商能实现财富自由的小目标，别人会纠结纳税与否？

而且我们的房子没有土地的产权，只有房子的产权。说白了就是一堆钢筋混凝土，年年贬值。为什么要卖这么贵，而且要赶上大家的生活积蓄？

其实根本原因在于货币超支。

2007年，中国的广义货币只有40万亿元，但2017年接近170万亿元。如果加上各种影子银行，真实货币几乎已经超过200万亿，相当于中国过去10年货币总量的5倍多。

但与此同时，中国经济的实际产出并没有增加这么多。2007年至2017年，中国GDp年均实际增长率约为8.3%。经过十年的积累，中国经济17年的实际总产量比2007年几乎翻了一番，但同期的实际货币总量却增长了5倍，这意味着货币的购买力翻了一倍多，货币年平均贬值率接近10%。

根据统计局公布的新房销售数据，2007年我国新房均价为每平方米3900元，到17年底为每平方米7900元，新房价格翻了一倍多，几乎是国家货币的实际贬值。而且考虑到新房一般都是越建越远，新房价格的变化远远低估了房价的真实涨幅。因此，货币过度是中国房价飙升的根本原因。因为送的钱太多，一文不值。

货币过度的结果实际上是奖励借贷，打击储蓄，奖励投机，打击辛苦。

我们可以简单的算一个账。在过去的10年里，如果你努力工作，你的年收入会增加10%左右。但是，工资增长10%并不意味着资产可以增长10%，因为一旦收入存入银行，每年的加息幅度只有2%左右，而货币的实际贬值幅度每年接近10%，这意味着努力存钱的人其实越来越穷。相反，如果你不存钱，而是向银行借一笔钱，而且每年不用做什么，那么债务就会贬值10%，相当于资产增加10%，向银行借钱的人就会越来越富有。

而且，靠工资攒钱，要一点一点攒，而从银行借钱，一次可以借一大笔。比如按照现在城镇居民平均年薪6万，扣除各种生活费用，一年攒2万也不错。但按照目前全国新房均价8000元/平方米，新房面积一般在100平方米左右，也就是说新房均价在80万元左右。如果只付30%的首付，相当于找银行贷款56万，差不多相当于普通人工作一辈子能攒下的钱。

问题是要努力存钱。过了一辈子，你可能存了50万或者60万。但是，只要人有勇气找银行贷款买房，什么都不用做。10年后，他们可能靠货币贬值赚50万或者60万。他们应该努力工作还是借钱投机？

美国6/70:投机者发财

投机者发财不是我们的特例。其实美国的60年代，日本的80年代，各种投机者都成了生活中的赢家。

尤其是美国的70年代，和中国的过去10年非常相似。一开始我们嘲讽a股近20年涨幅不大。其实美国70年代也是这样。1964年道琼斯指数达到800点，但1981年道琼斯指数只有800点，股市17年没有上涨。

如果你当时在美国努力工作，70年代初时薪是3.3美元，70年代末翻倍到6.6美元，每年增长7%左右。如果不幸拿钱买股票，20年来资产变化不大。

但如果买房的话，美国房价在70年代上涨了1.5倍，年均涨幅在10%左右。如果我们投机石油，油价在20世纪70年代上涨了10倍，年均涨幅约为26%。如果你投机黄金，黄金在20世纪70年代上涨了15倍，年均涨幅在31%左右。

在20世纪70年代的美国，石油行业的保罗·盖蒂和邦克·亨特成为美国最富有的人。尤其是邦克的财富扩张史，更是一部投机史。他先是靠石油发家，然后靠炒黄豆发家，最后靠炒白银扬名天下。

投机者致富的核心原因也在于货币过度。20世纪70年代，美国货币年平均增长率达到10%，但实际经济增长率仅为每年3%，相当于每年自动贬值7%。

美国80年代后:投机倒把，创新成了首富

20世纪80年代后，美国的财富故事发生了巨大变化。

对于投机者来说，是40年的挫折。比如油价方面，80年代初达到32.5美元/桶，但近40年后只翻了一倍，达到75美元/桶，年均涨幅只有2%。从黄金价格来看，20世纪80年代初黄金价格达到512美元/盎司，而目前黄金价格约为1250美元/盎司，40年来翻了一番多，年均涨幅仅为2%。但房价40年涨了5倍左右，年均涨幅只有5%。

而最大的赢家来自科技行业。以纳斯达克指数为例。80年代初纳斯达克指数只有151点，现在已经超过7500点，40年来增长了50倍。

相应的，美国首富也变了。20世纪80年代初，美国首富邦克因白银在短时间内从每盎司50美元跌至每盎司10美元而破产。20世纪80年代后，美国首富首先被零售业的沃尔顿取代，然后科技行业的盖茨称霸美国富豪榜22年。只是今年他才被同样是科技行业的亚马逊的贝佐斯超越。

对于习惯了a股市场走势的人来说，其实是无法理解美国纳斯达克指数的走势的，因为一个是横着走，一个是竖着走，所以每次去美国路演交易所，我都会问一个问题:“你们的股市什么时候崩盘？”然后他们笑着回答:“几年前我还以为它要塌了，现在还没塌，我们也没办法！”

为什么美股不断创新高而a股却长时间不涨？当我们研究美国上市公司时，我们发现R&D费用特别高。例如，亚马逊2017年的R&D费用超过200亿美元，美国上市公司的平均R&D费用超过2亿美元。a股上市公司的平均R&D费用只有1亿多元人民币，相当于美国上市公司的13%。中兴是a股中R&D最多的公司。去年研发支出100多亿人民币，只有亚马逊的10%左右。

因此，美国企业依靠R&D通过创新来发展和不断创造未来价值。然而，我们的企业不做太多的研发，许多自称创新的企业营销费用远远超过R&D费用。所以只能靠天气吃饭，靠水吃饭，放水赚钱，不放水不赚钱。

美国股市自2008年以来一直创新高，因为它们是由创新驱动的。我们的股市从2008年开始几轮涨跌，就是不断放松货币，每次放货币大家都很开心，但是今年货币闭市，大家都很不开心。

所以要不要做R&D，创新要看放水，这是美股和a股公司的核心区别。

供给改革:货币萎缩，税收大幅减少，资本市场股票和债务双多头

80后在美国，除了盖茨和贝佐斯，巴菲特一度成为美国首富，他其实是我们的同事，从事股票投资。

六七十年代美国股市长期低迷，投资肯定是错的。然而，20世纪80年代后，受益于实体经济的复苏和股市的上涨，巴菲特创造了巨大的财富——神话。他的伯克希尔公司1980年的股价只有335美元，现在涨到了近30万美元，相当于40年左右的1000倍涨幅，年均增长率20%。

巴菲特的商业模式相当于一家保险公司，通过保险吸收长期资金，然后在股市进行长期投资。巴菲特财富神话背后有两个巨大的红利:一个是创新红利，美国的创新牛市创造了巨大的财富，帮助他的资产增值；另一个是利率的长期下降。从1980年到现在，美国长期国债利率从10%降到了3%，这意味着他的保险公司的融资成本越来越便宜。

20世纪六七十年代，美国资本市场遭遇双债，80年代后出现长期双债，背后是80年代供给学派的改革。

当时演员里根成为美国总统，也是与外界的一场大贸易战，但最重要的是大幅削减内部税收，减轻居民和企业负担，从而重新激发居民企业的创新动力和经济活力。然而，大幅减税是最值得我们学习的政策。20世纪80年代和美国目前的减税政策都带来了更好的经济发展和更好的股市回报。

更重要的是，美国选择沃尔克担任美联储主席，他采取了紧缩的货币政策，使货币大幅缩水。美国的货币增长率是1980年的分水岭。前10年的平均货币增长率为10%，而未来40年的平均货币增长率仅为6%。

因为货币紧缩，当时的美国人和现在的我们一样，整天惶恐不安，看不清方向。当时桥水公司的达里奥虽然还很年轻，但是很会做经济预测，特别是对拉美债务危机的预测，一战成名，所以大家都邀请他来美国国会预测美国经济的变化。基于货币紧缩，他预测美国经济即将崩溃。结果他等啊等，等着自己公司倒闭，没等美国倒闭。因为预测失败，他的员工都走了。

然而，在货币紧缩之后，美国经济并没有崩溃，而是走向了新的生活。事实上，美国的货币紧缩只是消除了通货膨胀和资产泡沫，并带来了利率的长期下降。

金钱并不创造价值，而是一种诅咒

为什么达里奥没有预测到美国经济的崩溃？

事实上，人们高估了金钱的价值。就像中国这10年，因为货币被过度发行，大家都认为经济靠货币，却不知道经济增长和货币无关，因为货币只是交易的媒介。

19世纪的美国，货币整整一百年都没有增长，因为当时的美国处于金本位时代，所以要挖矿印钱，真正的是采矿而不是电脑采矿。当时美国100年的货币平均增长率只有4%左右，但这100年的经济增长率高达4%，但根本没有涨价，整个100年的价格涨幅为零。所以在金本位时代，美国人民其实是很幸福的。人人靠劳动致富，物价从来不涨。

然而进入20世纪后，美国人发明了中央银行，开始印刷货币，进而进入纸币时代。问题是虽然纸币时代货币增速明显提高，但经济增速并没有提高，反而下降到3%左右。这种现象在70年代达到顶峰，货币增长率达到顶峰，而经济增长率跌至谷底。70年代也是各种投机者的高峰期。

相反，在20世纪80年代后，美国大幅降低了货币增长率。结果经济增长率没有变化，保持在3%左右，但是通货膨胀消失了，各种涨价消失了，靠投机发财成了历史。

美国的历史告诉我们，钱其实是一种诅咒。钱多不一定是好事，钱少不一定是坏事。

事实上，这个故事在历史上已经上演过多次了。在伟大的航行中，哥伦布发现了美洲新大陆，而西班牙在这里发现了大量的金银。在整个16世纪，世界上85%的贵金属矿被西班牙拥有。在占领拉丁美洲的300多年间，西班牙窃取了数千吨黄金和数十万吨白银。

问题在于，从天而降的财富并没有帮助西班牙国家变得更强大，反而让西班牙贵族养成了奢侈的消费习惯，扼杀了工业的发展。当时西班牙贵族大量消费瓷器、丝绸等奢侈品，导致白银不断外流。同时，由于国内物价飞涨，一方面工人阶级被剥削；同时，国内产品比国外产品贵得多，导致走私猖獗，进一步加剧了国内工业的衰退。

所以西班牙虽然发现了美洲，获得了巨大的财富，但是工业革命却发生在英法两国。

做坏事是要付出代价的，好事必有回报。

所以，既然货币超支不创造价值，相反，也没必要太担心货币紧缩。

改革开放之初，我们可以说一无所有。我们依靠改革激发活力，开放提高效率，发展成为全球制造工厂和世界第二大经济体。

现在我们发展了这么多年，再过苦日子也没什么大不了的，也不是每个人都会过苦日子。

对于那些幻想靠投机致富，做错事的人来说，以后可能会过得很辛苦。

目前，中国已经开始出现各种债务违约。其实说到底是他们过去不自量力，过度借贷。但对于那些老老实实工作，经营稳健的人来说，其实会过得很好。

我们可以简单的算一个账。以前货币每年都超过10%，所以这10%尽管我们努力，也不一定能赚回来。很多企业稳健经营赚不到10%，所以基本上所有的人都在借钱投机。但如果以后货币不再超发，即货币不再内部贬值，那么借贷投机就失败了，因为债务还有利息要还，房子每年都有折旧费用，甚至可能有房产税费用。扣除这些成本，借贷投机可能是亏损的，所以借贷投机不如努力，也比不上购买3%的国债，或者稳定的5%的分红，或者每年10%左右的利润增长率的稳定增长。

很多人担心中美贸易战的影响。其实我们的未来和贸易战关系不大，和我们自己有关。80年代美国的贸易战同时针对日本和德国，但日本经济崩溃，而德国经济依然保持强劲发展，因为日本经济走向了依赖货币发展的泡沫模式，而德国通过严格控制货币和资产泡沫的增长率，保持了长期繁荣。

另一方面，如果这次能下定决心缩币，那么市场其实对中国的未来过于悲观，因为如果货币不再超支，大家都是靠努力赚钱，靠创新发展经济而不是靠投机。这样不是更有前途吗？

尤其是最近股市下跌，其实应该反过来看，因为长期来看，股市的仓位可能和投资回报刚好相反。比如我在2005年进入银行，当时上证指数一度跌破1000点。事后看来，我是幸运的，因为我复制了中国资本市场的底部。相反，2007年很多人入行，结果是大熊市。

所以，只要长期坚持做对的事情，就不用对市场的短期下跌过于悲观，因为这样会在长期孕育更大的机会。

去年我们谈了《盛世高峰》，因为我们不相信居民借贷能进入新的周期，当时很多人都在嘲笑。现在说的是“创新债券市场是货币低增长时代的王者”，意思是说在货币低增长时代，投机者会受挫，会受到惩罚，而做好事会得到回报，与其讲现在大家都在听的大衰退的故事，到底谁对谁错，还不如等到明年。