反向基金 证监会：基金公司大额反向交易超5%须披露

一些基金公司“打业绩”的唯一办法是“做中小股波段”，但现在应该三思了。

上周五，证监会基金部正式公布了修订后的《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》。该文件进一步规范了具有潜在利益转移或市场操纵倾向的基金公司的两种行为:同一天不同投资组合之间的反向交易和同方向有价差的交易。

无合理动机的反向交易俗称“反转”，是2000年“基金黑幕”中的经典违规；差价过大的同向交易，可能是“抬轿子”，在不同资金之间转移利益。

“我们希望基金公司能够专注于投资研究，与上市公司博弈，推广良好的分红政策，而不是在交易中搞小动作。这是我们政策的原意。”证监会相关负责人在上周五的新闻发布会上表示。

超过5%的大额反向交易必须披露

《公平交易指导意见》于2008年3月首次发布。近三年来，国内基金公司建立了公平交易制度，对保护投资者利益起到了积极作用。然而，随着行业的发展，出现了一些新情况。

目前，国内基金公司管理的投资组合日益增多。除了传统的公募基金产品，基金还管理各种私募基金账户、企业年金、社保账户等。，已经逐渐占据了基金公司一半的资产。当务之急是保证公平交易，防止利益转移。

基金公司各种投资组合的策略日趋多样化，不同投资组合之间客观上存在当日反向交易的可能性，监管日趋复杂。比如指数基金通过被动调仓买入的股票，不一定会受到另一只基金的基金经理青睐。所以当天反向交易不能简单禁止，需要严格监管和限制。

监管机构主要关注的是，不同的组合利用同一天的反向交易转移利益，甚至影响交易价格，操纵市场。这种情况在中小股中尤其容易发生。因此，修订后的《公平交易指导意见》第二十条规定:“公司应严格控制不同投资组合之间的当日反向交易，严格禁止可能导致不公平交易和利益转移的当日反向交易。公司应要求相关投资组合经理提供决策依据，并保留记录以备将来参考，但完全按照相关指数的构成比例进行投资的投资组合除外。”

为了加强对当日大额反向交易的约束和监管，证监会还加入了公开信息披露的要求，对基金公司的行为进行限制:“如果报告期内所有有投资组合的交易所均参与公开竞价，当日反向交易较少。单边交易量超过当日证券交易量的5%，应说明此类交易的数量和原因。”

在《公平交易指引》修订草案的咨询期内，有基金公司建议不要在同一天披露大额反向交易，即使披露，也要将标准提高到10%。但中国证监会基金部认为，此次政策修订的重要思路是通过信息披露加强对公平交易的外部监管和约束机制。同向价差分析和大额反向交易监控都是公平交易控制的核心内容，不应降低披露要求。

实现对同一交易价格差异的“异地监控”

修订后的《公平交易指导意见》还加强了同向交易价差分析的可操作性，明确了对交易价差控制的要求，规定基金公司应通过加强投资决策和交易执行的内部控制，在日常投资中实现公平交易，同时通过同向交易价差分析检查公平交易的结果。

新政策要求基金公司在“连续四个季度”内进行同方向价差分析，并将分析时间窗调整为天、3天、5天以内。这些具体的量化标准使得公平交易制度更易于操作和实施，但并不要求基金经理“无差价”交易。

据记者了解，事实上，当同一只股票的买卖达到较大金额时，很难锁定完全相同的价格；但如果基金公司的初衷不是转移利益，那么不同投资组合的价差分布应该合理随机，不应该出现某个投资组合总是占便宜或者吃亏的情况。

目前，中国证监会已经建立了完善的非现场监控系统，能够对基金公司内部同向价差异常情况进行预警，并迅速配合当地证监局启动现场核查。一旦发现不公平贸易，将依法采取相关措施。

对于价差分析，基金公司将在组合的季度和年度报告中披露。这也意味着新《公平交易指引》实施后，投资者将从2012年第一季度开始，对基金公司的公平交易实施情况有详细了解。

任何制度的实施最终都要落实到人。对此，监管部门特别加强了对基金公司投资研究岗位“骑墙”角色的监管。如“投资决策委员会、投资总监等管理机构和人员不得在授权范围内干预组合经理的投资活动”。