300414 设计股份13日上市定位：海通证券看高到44元

据上海证券交易所消息，江苏交通规划设计院有限公司2600万a股将于2014年10月13日在上海证券交易所上市交易。这些证券被称为“设计股票”，股票代码为“603018”。公司的a股资本为1.04亿股。

一、公司基本面分析

设计股由国企改制而来，专门从事交通工程设计咨询。主要业务包括勘察设计、规划研究、测试测试、工程管理等工程咨询服务。核心业务是交通领域的建筑工程勘察设计业务。公司具有综合甲级设计资质，可承接住房和城乡建设部指定的全部21个行业和8个特殊领域的工程设计业务。技术和人员优势明显。股票代码603018股票简称设计股票认购代码732018上市地点上海证券交易所发行价格32.26发行市盈率22.88市盈率参考行业专业技术服务行业参考行业市盈率39.44发行面值1实际募集资金总额8.39网上发行日期2014-09-24线下配售日期2014-9-23、9-24网上发行数量1040万线下配售数量15600机构研究

国泰君安证券:34.4-43.0元

银河证券:43.46元

海通证券:35.31-44.14元

精华证券:34.2-43.2元

国泰君安:传承设计优势实现“双跨越”发展

投资点:

结论:假设已发行股份数为2600万股，不存在过度募集，估计公司2014-2016年的EpS分别为1.72元、2.06元和2.48元。参考可比公司的估值水平，我们认为公司的合理定价区间为34.4-43.0元；

传统交通领域的投资增长动力依然存在，新的智能交通领域诞生了新的机遇:公司所属交通工程咨询行业的收入受到交通投资规模的影响。虽然中国已经过了大规模基础设施投资的高峰期，但随着未来城市化的不断推进，人们对交通改善的需求日益增加，交通和基础设施投资将逐步落地，行业稳定增长速度仍在预期之中；此外，由于科学技术逐渐渗透到传统交通领域，智能交通子行业应运而生，相关咨询设计业务成为行业新兴增长点；

江苏设计龙头凭借三大竞争优势实现跨越式发展:设计有限公司是江苏交通工程设计公司。经过不懈的努力和积累，公司在工程咨询资质、重大项目实践经验、科技创新成果三个方面形成了鲜明的竞争优势，从而实现了在江苏交通工程设计行业的领先地位。未来，公司将继续发挥设计优势，实现跨地区、跨领域的“双跨越”发展；

此次募集主要是为了提升设计测试能力，提升省外布局，其收益可期:此次募集的7.76亿元主要用于提升核心业务能力，加快省外机构布局，补充流动性。公司良好的科研基础、成熟的设计技术和广泛的省外渠道将在资金的带动下盘活，帮助公司实现增业增效的目标；

风险因素:1。应收账款不能收回风险。由于行业需要资金运营的特点，账户上存在大量到期时间较长的应收账款，存在无法收回的风险；2.省外扩张速度达不到预期风险，行业地域特征明显，存在无法进入的风险；3.股权分散导致大规模证券交易所并购无法进行的风险。从控股权来看，不适合通过证券交易所进行并购。

银河证券:江苏工程设计龙头加速扩张，绝对估值43.46元

该省在工程设计方面处于领先地位，拥有R&D和品牌优势。公司是江苏省第一家具有工程设计甲级资质的企业。其业务主要涵盖勘测设计、规划研究、测试测试、项目管理。公司专注于创新和R&D，在省内外的许多重大项目上都有经验。是江苏省交通领域工程咨询行业的龙头企业。

工程咨询业增长率稳定，市场集中度低，竞争格局相对稳定。从2004年到2012年，CAGR的勘察设计工程咨询业务达到19.8%。我们预计未来两年工程咨询产值增长率在15-20%左右，2015年工程咨询设计行业产值将达到8072亿元。2012年，ENR 60强设计企业的市场集中度CR60仅为6.51%，行业竞争格局相对稳定。公司在省内的主要竞争对手是苏焦分公司，省外的竞争对手包括中国交通建设、中国铁路和中国铁建等部级单位以及省级交通规划设计院。

公司具有突出的竞争优势:以高品位、多专业资质为支撑，具备“全面、一体化”的工程咨询综合服务能力。大跨度桥梁、公路、水运等子行业成绩突出，技术优势显著。人员培训制度灵活多样，股权结构保证公司管理机制一致。科研成果丰硕，战略布局全国初见成效。

筹资项目帮助公司未来成长:全国扩张:公司目前业务覆盖26个省，在全国的市场份额只有0.2%。2013年江苏省外收入占比24.44%。随着人才队伍建设的不断完善和募集资金在全国建设11家分公司的投入，业务重心将从江苏省向全国转移，江苏省以外的市场份额将继续增加。智能交通设计研究中心和工程质量检测中心的建设将增强公司主营业务的综合服务能力，增加订单规模。上市后，品牌和资本实力明显增强，借助资本平台，M&A扩张加快。以第一家上市工程咨询公司苏交分公司为例。自2008年以来，先后收购了11家公司，并不断扩大业务范围和当地市场。我们判断，上市后，公司将凭借资本和规模优势，加快并购步伐。

合理的估值区间为35.00-43.75元:我们估计2014-16年公司的每股收益分别为1.75/2.10/2.50元，CAGR将达到20.13%，相对合理的估值为35.00-43.75元，合理的市值为36.4-45.5亿元，绝对估值为43.46元。在不超额发行和全额发行的情况下，公司股票的理论发行价格不得超过32.27元。

风险因素:基础设施投资规模波动；应收账款风险；省外扩张低于预期。

海通证券:交通领域领先的民营设计院，内生延伸，共同发展

设计股由国企改制而来，专门从事交通工程设计咨询。主要业务包括勘察设计、规划研究、测试测试、工程管理等工程咨询服务。核心业务是交通领域的建筑工程勘察设计业务。公司具有综合甲级设计资质，可承接住房和城乡建设部指定的全部21个行业和8个特殊领域的工程设计业务，技术和人员优势明显。

“重技术、轻资产、高ROIC”。该公司在业内名列前茅。擅长高难度、高技术含量的大型项目，在公路、水运、交通规划等领域一直处于江苏省领先地位；凭借高素质的人才和一流的专家团队，逐渐站出来对抗传统的老设计单位。

交通领域的设计、咨询和测试投资稳步增长，工程咨询率提高。道路和桥梁库存的重建和扩大有巨大的市场。我们认为，未来公路改扩建市场将会很大，水运建设投资将会加快。“十二五”期间将达到2000亿元，是“十一五”期间的两倍。预计“十二五”轨道交通总投资将达到1.2万亿元，14-15年新增里程将保持50%左右的增速。智能交通前景广阔，主要投资领域集中在信号控制系统、交通综合信息平台、视频监控系统、交通违章处理系统等。此外，未来工程设计咨询行业持续增长的动力一方面来自设计咨询费在项目总投资中的比重增加，另一方面来自现有项目改扩建的股市。

筹集7.8亿元增强技术实力，补充营运资金。公司计划发行2600万股，占已发行股本总额的25%。实际筹集资金7.77亿元，主要用于提高设计和测试服务能力、拓展业务和补充营运资金。

内源和外延驱动，深耕省内+区域扩张，稳步发展。未来公司将重点发展公路、水运、市政、建筑四大产业，以勘察设计、规划研究、试验检测、项目管理为重点，以江苏省为重点，以分公司拓展全国。省外业务收入占比稳步上升，从2008年的不到20%上升到2013年的24%；同时，我们将在发展交通咨询业务的基础上，提升M&A运营能力，致力于发展综合工程咨询业务。预计上市后公司的财务实力和品牌优势将进一步增强，我们相信收购将是公司做强做大的战略选择。

合理的取值范围是35.31~44.14元。公司2014-2016年的EpS预计分别为1.77元、2.13元和2.48元。根据目前新股发行的规则，在公司不减持老股的情况下，我们预计发行价格为32.27元/发行数量，约为14年pE的18倍。考虑到公司的轻资产战略、高利润水平和优秀的现金流，并参考同类设计行业上市公司的估值水平，我们认为2014年给予pE 20-25倍是合理的，对应的价值区间为35.31~44.14元。

风险预警:基建投资下降风险、支付风险、股权多元化风险。

精华证券:异地开发和扩张将促进可持续增长

强省设计领导。公司主要为公路、水运、市政、建筑等领域的建设项目提供勘察设计、规划研究、测试测试、项目管理等专业工程咨询服务。公司是江苏省首家获得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位，可承接住房和城乡建设部指定的全部21个行业和8个特殊领域的工程设计业务。公司与苏交分公司并列江苏省交通工程咨询行业两大龙头，目前规模略小于后者。2013年，公司收入11.5亿元，净利润1.5亿元。

城市化提供了广阔的市场，集中度有增加的趋势。虽然中国的投资增长放缓，但建筑业仍然很大。2012年中国勘察设计行业整体规模为1.6万亿元，2007-2012年CAGR约为28%，远高于建筑业整体增速。经济转型下“科学规划”的要求，将提升设计咨询的投资比重。从细分行业来看，公路、水路等传统行业投资持续稳定增长，智能轨道交通等新兴细分市场快速扩张，行业前景广阔。在市场化趋势下，设计市场正在脱离地方垄断，设计院重组、并购不断增加，行业集中度呈上升趋势。

内源外延共振生长通道将在市场推出后开启。公司上市后，依托资本优势和资本运营，有望打开内生外延谐振式增长通道。首先，公司依靠并购或设立国外子公司，可以加快国外市场的发展，促进收入增长。其次，公司未来可以利用综合甲级资质，在公路、市政以外的专业领域拓展业务。

此外，从业务链的角度来看，基于设计和勘察业务的强大实力，公司未来也可以扩展到科研和测试业务。公司参照AECOM的成长路径，未来M&A扩张也将是公司实现快速规模化、跨越式成长的重要手段。

盈利预测及查询建议:我们预测公司2014/2015/2016年度稀释后的EpS为1.73/2.07/2.59元。2014年可比公司的平均市盈率约为19倍。考虑到公司未来的良好增长，合理的二级市场价格区间为34.2元-43.2元。由于公司计划募集资金7.7672亿元，预计发行费用6230万元，合计8.3902亿元，预计公司将发行2600万股，在不过度募集、转让旧股和全额发行的情况下，相应的发行价格预计为32.27元。

风险预警:交通基础设施投资下降的风险、应收账款坏账的风险、省外业务发展达不到预期的风险。

三，公司的竞争优势分析

公司具有突出的竞争优势:以高品位、多专业资质为支撑，具备“全面、一体化”的工程咨询综合服务能力。大跨度桥梁、公路、水运等子行业成绩突出，技术优势显著。人员培训制度灵活多样，股权结构保证公司管理机制一致。科研成果丰硕，战略布局全国初见成效。