许沂光 破解牛熊循环奥秘

□金学伟

原始利率线和年均复合涨幅、均线平移点和多重均线交点、年度CDp是我们大视角把握市场波动剖面的主要工具，也是我的价值中心理论的主要工具。这些方法我来来回回讲了大概20年，有相当一部分老读者平时可以畅所欲言，但真正用到的时候往往就忘了。

原因有二:一是平时没什么用，只能放在军火库里，偶尔用了容易忘记；第二，大部分人更容易受到当下的趋势和因素的影响，容易产生一种想法——这一次真的不一样了，以前的规律可能是无效的，缺乏信邪怕鬼的勇气。

股市其实有不同程度的波动。一般小尺度波动都是偶然因素造成的，随机性很强。中间波动是由可变因素引起的，具有很强的技术和基本面属性。大规模波动是由一些不变的因素引起的，具有不变的规律性。不同的波动水平应该使用不同的方法。测试投资者和分析师的技能，知道哪种方法适合哪种情况，或者哪种方法适合哪种情况，是最大的难点。

已经证实市场混乱。但也是有规律的，这一点也得到证明。市场是随机的，这是肯定的；但也是有序的，这是必然的。混乱让市场每天都是新的，遵循不同的路径。随机性让每个拐点都是偶然发生的。但真正的大尺度波动是有序的、有规律的，这是必然的偶然。

以上一期介绍的均线为例。有两个价值中心，一个在2850-2860之间，一个在3100附近。相乘再除以1849分，就可以得到接近4400分和5200分的两个进球。5178的最终峰值是随机和偶然的。但是，这个区间不可避免的会出现重大转折。因为价格围绕价值波动，下跌多深，上涨多高是最本质的规律之一。市场在2850点触底也有一定几率——为什么不更高或更低？在这一点上停止下跌是必然的，因为这是一个超过5年建立的价值中心。

沿着前三个问题，我们可以向几个方向发展。第一，继续探索价值中心，从已知和过去的价值中心进化，猜测未来新的价值中心在哪里。第二，从有利的低持股向有利的趋势过渡。三是进入分形理论世界，学习在混沌中寻找秩序的基本途径和方法，以及在遵循基本规律的前提下对趋势转折的反应。

本着“先简单后困难，先少后多”的原则，我们先从价值中心理论说起。

价值中心理论的第一个想法是20年前听一个朋友说的。当时上证指数从1558点开始下跌，很多人在寻找底部。他告诉我，一位香港分析师认为上证综指会跌到300点，因为市场平均市盈率需要回到13倍。然后我看了一些国外的研究报告，发现有些研究报告喜欢从市盈率的角度来预测——明年市场的平均市盈率会上升多少倍或者下降多少倍。这给我的第一印象是:从价值的角度去寻找一个合理的市场位置，比简单的技术分析更好。

后来这位朋友推荐了Stemia的市场大纲理论，从香港买了徐一光的译本。这本书最有价值的是“什么是价值”、“如何找到价值中心”、“市场决定价值”、“时间最多的价格就是市场的价值中心所在”。这些观点乍一看引起强烈共鸣——市场的作用不就是发现价值吗？

我特别感兴趣的是七种市场潜力类型中的均衡城市，通过Stemia的“TpO”作图法一目了然:几乎所有的均衡城市，包括大部分中性城市，其上下区间和价值中心基本上是对称的缺口，只是偶尔会有1到1.6左右的不对称波动。

Stemia的市场轮廓理论主要用于日内交易。但是，既然均衡城市和中性城市占所有交易的70%以上，为什么不能在时间上和空之间进行无限扩张，把所有的市场波动都看成是一个又一个连续的均衡城市呢？均衡市场的开盘价总是从大幅上涨或下跌开始，迅速触及波动区间，然后在这个区间上下波动，趋于均衡。最后经过反复震荡，形成价值中心。从这个角度来看，牛市的上涨是为了触及一个新的均衡区间。熊市就是在这个区间建立新的价值中心。牛市又来了，因为这个价值中心已经建成。牛市结束是因为满足了围绕价值中心的涨跌周期，新的均衡区间诞生了。这就是市场如何循环往复，经历一轮又一轮的牛市和熊市。

尝试了一段时间的TpO作图法，发现用均线和年CDp完全胜任，不仅节省了作图时间，而且比TpO作图法更好。

沿着这条路径看市场，首先看到150日均线在3920点有平的记录，而200日均线在3800点附近有平的趋势。既然200天比150天更重要，那么3800更有可能形成价值中心。

从325点开始，完全市场化交易后的第一个底部，市场形成了三个最高层次的价值中心，即668点、1531点和2852点。从668年到1531年，年均复合增长率为9.65%；从1531年到2852年，年均复合增长率为9.29%。这两次年度复合增长与当时的经济增长率是一致的，反映了市场效率。从2852点到3800点，年均复合增长率为7.43%，与目前的经济增长率大体一致。所以即使再低，也低不了多少。剩下的只是时间问题。因为从一个价值中心出现到完成需要几年或者几十个月的时间。无论是牛市之后还是牛市之后，或者熊市之后还是熊市之后，都与市场最本质的规律不符。