英大证券李大霄 英大证券李大霄：2307点将成较长时间底部

关于未来市场走势，英国大学证券研究所所长李大霄27日对《中国证券报》表示，前几天市场多项指标已经逼近历史底部区域，未来政策灵活，2307点将长期成为市场底部。

《中国证券报》:近日，温家宝总理提出适时适度微调宏观经济政策。如何看待宏观经济政策的下一个趋势？

李大霄:中国积极调控经济增长率，在未来的政策上有很大的灵活性。今年以来，中国经济增长出现放缓迹象，pMI指数不断下降到衰退与繁荣的分界点附近。这部分是由于自金融危机以来经济刺激政策的逐步退出，另一部分是由于中国政府的积极政策调控。为了遏制房地产市场泡沫，管理通胀预期，中国政府从2010年初开始，连续实施了一系列货币紧缩措施，上调存款准备金率12次，加息5次，同时出台了一些限制高耗能行业的政策；然而，在全面调控的同时，国内刺激区域经济振兴和调整产业结构的政策不断出台。从目前的经济形势来看，过高的房价势头已经初步得到遏制，通货膨胀水平已经出现了随加息而见顶和回落的迹象。我们预计中国收紧货币政策将进入观察期，虽然短期内不会转向，但进一步收紧的动力已经耗尽。此外，积极调控也使得我国在未来外部经济大幅波动时，在政策调控空上有更大的灵活性，不至于陷入无事可做的境地。

《中国证券报》:您最近几年一直看好a股市场的前景。对于今年市场的大幅下跌，你如何分析市场表现？

李大霄:虽然a股市场指数呈下降趋势，但在全流通和市场扩张的推动下，总市值和流通市值大幅增加。2009年8月4日，流通市值占总市值的49.6%，当前流通市值占总市值的75.56%；自2009年IpO重启以来，a股市场累计融资金额已达2010.917亿元，其中IpO融资8940.35亿元，增发融资9219.42亿元。

截至9月19日，a股总市值达到240144.86亿元，流通市值181454.29亿元；与2009年8月4日相比，在指数下跌29%的前提下，总市值和流通市值分别上涨1.04%和53.9%。目前a股市场正处于快速扩张阶段。全流通和大量新股增加了市场的资金压力。如果排除增量股的影响，a股市场的表现可能会是另一番景象。

目前a股整体市盈率为14.3倍，动态市盈率为12.25倍，pB水平为2.22倍，接近历史底部区域估值。从风格指数来看，大盘指数成份股的市盈率为11.09倍，动态市盈率仅为10.09倍，pB估值水平为1.88倍；中盘指数成份股的市盈率为25.45倍，动态市盈率为20.26倍，pB估值水平为3.06倍；小盘股指数成份股的市盈率为31.96倍，动态市盈率为22.85倍，pB估值水平为3.09倍。可以看出，从历史估值的波动来看，大盘股的估值水平已经处于底部，而中小盘股还远未触底。可以说，大盘股蓝筹股处于绝对低估的水平，而中小盘股估值被市场大幅调整，估值泡沫被大幅压缩。

从股息率来看，根据2010年的股息率和2011年上市公司同比增长情况，预计2011年沪深300、上证50和银行业的股息率将分别达到3.59%、4.68%和6.75%，大盘股成份股的股息率已经高于同期一年期存款利率。此外，从部分大盘股蓝筹股股东增持来看，大盘股蓝筹股目前的投资价值已明显提升。

中国证券报:前几天大盘达到2307后迅速反弹。你认为2307的底部是什么水平？

李大霄:总体来看，从本轮全球证券市场走势来看，中国a股作为全球经济增长的主要驱动力，呈现先升后降的领先指数特征。在美国经济复苏缓慢、欧债危机可控的前提下，中国经济仍能保持高速增长，并且在前期中国政府积极调控政策的效应逐渐显现后，经济增长中的一些风险，包括房地产泡沫、通货膨胀等风险也逐渐消除，即使未来外部环境发生重大不利变化，中国未来可用政策的空缺口和灵活性也比其他国家大得多。此外，汇金近期增持银行股，显示政策底部正在逐渐显现。所以，考虑到a股目前的估值水平，a股市场有稳定的基础。

我在市场上投资了20多年，我知道股市风险很大。在过去的20年里，我说过投资者需要三个仓位的勇气，分别是325点、998点和1664点。即使我看好市场，我也只敢说要坚持下去。但现在判断，2307点很有可能是第四个需要勇气的位置，很长一段时间内会成为底部。估值低的封闭式基金和蓝筹股会是更好的选择。

接下来:工业证券:底部区域也需要防止个别地雷