桃李面包的发家史 面包第一股桃李面包：不差钱家族的IPO图谋

经过9年的“发酵”，桃李面包离IpO的成功“发布”只有最后一步之遥。

作为典型的家族企业，公司97%左右的股权由“内部人”控制。奇怪的是，账户资金充裕、往年分红丰厚的桃李面包并不缺钱，却准备通过IpO筹集近12亿元。

该家族持有“桃李天下”股份

2005年准备上市的沈阳李涛面包有限公司，终于在2008年对外发布了相关信息。

当年，沈阳市政府宣布，新上市企业可获得最高700万元的补贴和奖励。在各种支持企业上市的地方政府文件中，桃李面包的名字出现过多次。

根据招股书，李涛面包主要经营面包、月饼和粽子，面包是主要产品，约占销售额的95%。这是一个典型的家族企业，136个股东都是自然人。拟发行前，吴学群、吴学良、吴志刚、盛亚丽为李涛面包的实际控制人，合计持股79.11%。其中，吴志刚和盛亚丽是夫妻，吴学群和吴学良分别是二儿子和三儿子。实际控制人的直系亲属、肖分别为第5、12大股东，持股比例分别为7.4%和0.1643%。加上家族亲戚的持股，李涛面包被家族“内部人士”控制了大约97%。

记者注意到面包在2009年底增资，这可能是公司上市前更广泛家庭的“包容性福利”，因为以现金认购股份的129名关键员工中，很多人来自吴家和其妻子盛亚丽所在的盛家。据记者统计，共有16人，单个人认购的股份数量大多排在首位。

在九名董事会成员中，吴家拥有绝对的话语权，吴学群为董事长兼总经理，吴学良为董事兼副总经理，及其夫人盛龙为董事。

资深观察人士告诉记者，家族上市公司最大的问题是，无论是上市公司还是民营公司，它们都占据主导地位。大股东往往受财富转移的诱惑，侵占外部小股东的权益。与此同时，由于资源、能力边界、授权文化和继任者问题的存在，家族企业成为阻碍其长期成功的主要障碍。

安全风险挥之不去

对于食品企业来说，卫生质量是一条碰不得的高压线。近年来，几乎每年都有关于桃李面包食品安全的负面报道，尤其是2012年。

2010年辽宁台湾报道桃李面包过期被重新贴出；2012年3月，其子公司北京李涛也因食品安全虚假宣传受到行政处罚；2012年5月，部分消费者质疑桃李面包保质期不规范；2013年，有消费者说吃了一半的梅子鸡腿汉堡，发现长了绿毛。

2012年9月，《沈阳晚报》报道称，消费者从停在路边印有“桃李”标志的面包车上购买保质期内的奶酪夹心铜锣，打开后发现已经发霉。客服说面包确实是桃李生产的，市场部经理王说移动车可能不是桃李。“我们知道有一辆带有桃李商标的移动车，但车不一定停在哪里卖，所以它没有被抓住。”

行业分析师认为，安全卫生表面上是产品问题，实际上涉及到企业内部控制。影响食品安全卫生的生产环节，包括生产来源、供应链管理、包装安全、检验检疫等。，只有加强对这些关键环节的定点控制，企业才能有效避开雷区。

除了安全问题，桃李面包还面临连锁面包店的严重冲击。据悉，目前国内还没有纯面包股上市，很有可能桃李面包会成为第一股。李涛面包采用的是“中心工厂+批发”的商业模式，不同于克里斯汀等上市公司采用的是连锁店的商业模式。2013年，一份行业期刊分析称，连锁面包店“现烤现卖”的优势直接分割了一部分去超市购买“变味”面包的消费者。同时，该产品的保质期不到一周，这使得它在面对更长保质期的替代产品时没有竞争力，如法国面包和软华夫饼。桃和李面临着更激烈的品类竞争。

不差钱，但是想融资12亿

招股书显示，李涛面包计划在上交所融资11.93亿元，主要用于沈阳、哈尔滨、石家庄、北京等地生产基地建设和3亿元补充营运资金。让人怀疑的是公司目前不缺钱。

记者发现，根据招股说明书，公司2013年、2012年和2011年的营业收入分别为17.58亿元、15.28亿元和11.96亿元，净利润分别为2.55亿元、2.15亿元和1.46亿元，而同期综合营业毛利率分别为34.79%、35.99%和32.85%。

随着桃李面包的快速发展，资产负债率不升反降。2013年末、2012年末和2011年末，公司资产负债率分别为13.48%、17.06%和27.63%，账面货币资金余额分别为1.73亿、1.38亿和9200万。同期，同行业上市公司平均负债率约为44.5%。

在2012年底和2011年底，李涛面包的短期贷款余额只有3000万元和7110万元，但在去年年底，公司没有短期贷款。李涛·布莱德承认，与同行业上市公司相比，“资产负债率低，盈利能力强，产品销售和支付良好，经营活动产生的净现金流充足”。

值得注意的是，该公司在IpO前还数次支付现金股息。2011年至2013年，公司累计现金分红1.7254亿元，占同期净利润的28.03%。虽然该公司声称“2009年引入控股股东以外的股东后，注重了对小股东的现金回报”，但实际上，大部分股息都进入了控股股东的口袋。

“公司负债率低，说明经营稳定，现金流充裕，但也说明存在资金利用率不高的情况。”一位券商分析师坦言，在这种情况下，上市是否有必要确实值得商榷。

券商猜测，家族企业持股过高，公司要筹集3亿补充流动性并不容易，可能是为了扩大股本、稀释股份以引入战略投资者，从而推动上市。

记者为了解决问题，给桃李面包发了采访邮件，其秘书室负责人表示会有回应。然而，截至发稿时，尚未收到任何答复。记者褚伟伟