金学伟 金学伟：股市进入垃圾时间

在20多年的股市生涯中，对我最好的评价来自上交所首任总经理魏:“人们说股市有两大流派:基础分析派和技术分析派，但我认为既不是基础分析派，也不是技术分析派。是基础分析派。他关心的是市场运作的基本条件。”

这个评价太好了。第一，恰当准确；二是有“一语惊醒梦中人”的味道。本来我会把其他学科和领域的思维方法运用到股市分析中，也会创造一些新的方法和新的视角。只是因为股市历史短，不可能用可信度高的方法总结出规律性的现象。分析工具不足，对股市分析的理论和方法不太了解。很多方面只能自己创造或者带进来。从此以后，无论什么学校，专业或非专业的方法，定性的还是定量的，只要能构成股市运行的基本条件，都会被纳入我的分析体系，成为判断和分析股市的内容之一。

同样，无论哪种方法或理论得出的结论，我都只把它作为股市运行的基本条件之一，而不是“一句话就能成事”的铁证。

比如，为什么要嘲笑一些首席经济学家或者首席战略家把股市说成是白痴也能看清楚的宏观经济问题？因为宏观经济学只是股市运行的基本条件之一，而不是唯一的。从基础分析的角度来看，估值也是股市运行的基础。在不同的估值条件下，宏观经济对股市的影响是很不一样的。

再者，构成估值基础的不仅是当前每股收益、每股净资产，甚至也不是未来收益会跌多少，而是其资产的重置价格，甚至是简单的股价。美国股市100年来的经验已经彻底证明了这一点:上世纪30年代，当美国股市触及最低点时，平均市盈率高达130倍，但这并不妨碍其自股价触及最低点以来反弹超过两次。就个股而言，这个极低点可能不是错误，而是准确的重估。但从整个市场来看，肯定是搞错了。之后不止一次的增加就是这种整体错杀的修正。在20世纪70年代和80年代如此严峻的宏观经济形势下，美国股市经历了一个低谷，但一直保持在1974年的低点。因为市场整体估值已经跌到了一个非常低的点。

在基本分析层面，还有另一个可以形成股市运行基础的重要力量——政府。政府的对策和决策可以在很大程度上，甚至从根本上扭转宏观经济不利因素对股市的负面影响。在这方面，有三本书值得一读。

第一个是斯波朗迪的《专业投机原理》，包含两个与股市运行基本条件相关的内容。一个是宏观经济政策。经济太冷的时候，政府往往会举着泵，打起精神；当经济过热时，政府往往会采取紧缩措施。一个是潮流生活。通过历史上各趋势的运行时间和幅度，得出各趋势运行时间和幅度达到后趋势延续的概率。基于这两个因素或前提条件，辅以“1、2、3趋势转折规则”，构成了Spalondi的整体交易策略。显然，Spolangdi是一个彻头彻尾的基础分析学派。

第二个是美国总统经济学——从罗斯福到克林顿。讲述了从罗斯福到克林顿的历届美国总统所遇到的经济问题，以及相应的决策过程和对策，可以帮助我们了解政府决策的基本思路。

第三部是茨威格的《走在曲线前面》。这本书还有两个与基础分析相关的内容。首先是货币政策的量化评估，以0.5%的利率涨跌为基点，用六个月时间考虑。利率一次涨跌0.5%，宏观基础分评为1分；半年两次，增减0.5%，宏观基础2分；一次性提升1%也是2分。第二，投行战略报告显示的是好与坏的比例。当这个比例达到一定水平，就会逆转改革。如果你看好绝对优势，你会站在空一边；看空，站队。这两个因素构成了茨威格投资交易的基本条件。

所有成功的投资者本质上都是基础分析师——索罗斯是最优秀的基础分析师。理解了这一点，我们就能理解为什么每个市场总有一个首席经济学家或首席战略家是对的，但每次都不是同一个人。是因为他们太局限于宏观经济问题，宏观经济学只是股市运行的基础之一，但绝对不是唯一的。

其实从1849年开始，我说的都是和基础分析有关的，有的可以归为基础分析，有的归为技术分析。有两个最重要的结论:熊市6年最低点已见，2015年牛市形成。包括上周提到的年度节奏，看似是关于技术分析，但也是关于基础分析。如果年线已经形成了2阴1阳2阴的分形组合，2014年继续收阴的基本条件就不存在了。如果上证指数1991年以来的24年里，年线有12条负线，那么即使年线的分形组合有继续收负的要求和可能性，2104年继续收负的基本条件也不会存在，因为一般来说，负线的数量超过了正线的数量，违背了股市最基本的自然规律。可能性，加上必然性，就构成了必然性。

天气忽冷忽热是最难付利息的时候。2014年剩下的时间可能是最艰难的时候——不仅疲软，而且由于波动较大，成交很少空。但是知道它可能来，将来也会来，我们就可以成功的度过这段垃圾时间。