全国股转 全国股转公司副总经理李永春：新三板精选层预计今年年中开板

作者|吴廷刚

2019年10月25日，中国证监会宣布启动新三板全面深化改革。建立选择层、公开发行、持续竞价和转让机制等。，使得新三板改革充满诚意。

随着政策的不断落实，各方对新三板的预期不断上升，新三板流动性明显改善，新三板造市指数大幅上升。

经过半年多的改革，国有股转让公司都做了些什么？新三板市场流动性和企业融资情况有哪些改善？投资者参与新三板的热情如何？针对这些问题，财经近日与国有股转让公司副总经理发言人李永春进行了独家对话。

李永春表示，合格投资者开户数量接近100万，比改革前高出约3.4倍。自4月份以来，交易日新开账户平均数量保持在1万个以上；新合格投资者积极参与盘中交易，截至4月30日，新合格投资者占参与盘中交易的合格投资者总数的比例达到33.28%。

关于融资情况，李永春透露，2020年前4个月，新三板市场共披露定向募集说明书274份，拟募集资金总额72.07亿元；共完成定向发行215期，共募集资金78.43亿元；链条明显反弹。

财经类:新三板改革推进半年多，大部分改革措施已经落实。市场有哪些积极的变化？

李永春:随着改革的推进，积极的影响正在逐渐显现。市场各方对新三板的预期发生逆转，信心逐渐恢复，市场各项功能指标出现反弹。

一是融资规模反弹，综合融资成本降低。2020年前4个月，新三板市场共披露定向募集说明书274份，拟募集资金总额72.07亿元；共完成定向发行215期，共募集资金78.43亿元；链条明显反弹。

单次发行35名新股东的限制解除后，企业的融资效率和宣传水平进一步提高。前四个月，15家上市公司披露了定向发行指引，并打算向35名以上新股东发行股票，平均每一次发行有51名新股东。

自自营发行制度实施以来，已有119家公司计划采用自营方式实施定向发行，融资总额11亿元。自发行项目从股东大会到申请提交的平均时间只有4天，比普通发行节省10天左右。

第二，交易活动反弹，市场流动性改善。

交易系统的改革增加了电话拍卖中的匹配频率，减少了单次申报的数量，提高了交易效率。

交易制度改革实施以来，日均成交量和市场成交股票数量分别比改革前增长25.30%和30.70%；与改革实施前相比，认购拍卖股票日均日内成交量和成交股票数量分别增长137.71%和100.21%；交易股票中，基础层和创新层单日交易次数分别超过1次和5次，分别占42.43%和28.38%；投资者人数周转率和股数周转率呈上升趋势，分别比改革实施前提高21.92个百分点和23.67个百分点；随着市场价格的不断上涨，市场订单的深度增加，做市商做市商的意愿增加。

三是市场信心恢复，市场生态逐步改善。自2020年以来，三板做市创新指数增长超过20%。投资者适宜性标准调整后，合格投资者积极开户。目前新三板合格投资者开户数量接近100万，是改革前的4.4倍。第一批进入市场的公募基金产品一直在积极准备中。改革后，新三板在各个层面的吸引力都增加了。10多家优质上市公司取消了主动退市计划。

今年合格的上市公司态度积极，进入创新层的意愿强烈；今年首批502家公司转入创新层，新转入公司数量是2019年的26.42倍，是2018年的4.05倍；调整后第一批创新公司1146家，是2019年创新公司数量的1.74倍。创新型企业积极申报公募，进入选择层；已披露拟申请入选层级的上市公司整体经营业绩突出，R&D能力强，将成为优质中小企业在新三板市场发展壮大中的代表。

财经类:目前围绕公开发行股票、进入选择层的改革措施进展如何？选择层预计什么时候尽快打开？

李永春:公开发行制度和连续竞价交易制度已经正式启动。4月27日开始接受和审查向未指定合格投资者发行股票并在选股层面上市的业务，目前正在有序推进。

上市公司方面，截至5月27日，申请公开发行并进入选股层的上市公司有42家，受理35家；国有股转让公司已经发出32封询证函，可见三板的效率。

合格投资者方面，目前合格投资者开户人数接近100万，比改革前高出约3.4倍。自4月份以来，交易日新开账户平均数量保持在1万个以上；新合格投资者积极参与盘中交易，截至4月30日，新合格投资者占参与盘中交易的合格投资者总数的比例达到33.28%。这为公开发行的实施和市场定价功能奠定了良好的基础。

至于公募基金入市，目前有22家基金公司有意参与新三板市场，其中7家已申报公募基金产品。相关产品正在办理审批手续，有望参与首批企业公开发行。

在中国证监会的领导下，国有股转让公司将做好企业公开发行申报审核、承销发行、正式设立选股层等工作。根据工作进度，我们预计选择层将于今年年中正式落地。

财经类:继科技创新板和试点注册制启动后，新三板全面深化改革全面启动并深入推进。作为新三板改革的主要参与者，你如何看待这次改革？

李永春:总的来说，这次新三板改革是资本市场落实新发展观，实施金融供给方结构改革和部署，增加直接融资比重，更好地服务实体经济优质发展的重要举措。借鉴科技创新板的成功经验，完善资本市场的基本制度，弥补多层次资本市场体系的不足，也是一项重要的安排。也是加强资本市场服务中小企业和民营经济能力，帮助建设创新型国家的重要手段。

首先，新三板改革是实施金融供给侧结构性改革的重要实践。

经过多年的探索，新三板已经成为资本市场提高中小企业直接融资比例、促进创新资本形成的重要平台。此次改革的根本是要深入实施金融供给侧的结构性改革，使新三板进一步适应经济结构性变化，顺应市场发展趋势，引导资本集聚新的经济要素和中小企业，更好地服务于国家创新发展战略。

其次，新三板改革是全面深化资本市场改革的重要组成部分。

在多层次资本市场中，NEEQ是承上启下的核心枢纽环节。它不仅培育、规范和资助中小企业并购，还承担区域股权市场或私募股权投资标的，为其提供退出渠道。

最后，新三板改革是以全面完善市场体系和功能为重点的系统性改革。

随着新三板上市公司的不断发展壮大，企业之间的规模和需求差异也在不断显现。市场内部结构的分化升级需要新三板的制度供给跟进。

财经类:修订后的《证券法》于今年3月1日正式实施，明确了新三板市场、公开市场和集中市场的法律地位。这个怎么理解？

李永春:新证券法对新三板市场最重要的意义是进一步明确了新三板市场的法律地位，新三板市场是开放的、集中的。

新《证券法》规定，新三板是“国务院批准的其他全国性证券交易场所”，与证券交易所具有本质上相同的职能和法律地位:均为证券集中交易提供场所和设施，设立、变更和解散必须由国务院决定，股份必须集中登记存管。

根据新《证券法》第37条，新三板和证券交易所可以组织证券公开发行交易，这不仅为深化新三板改革引入的不特定合格投资者公开发行制度提供了更明确的法律支持，也彻底巩固了新三板作为上市、开放、独立市场的法律定位。

财经类:目前新三板股票在选定级别公开发行上市，引起了市场各方的关注。请介绍NEEQ公开发行与IpO的异同，以及审核的概念、流程和要点。

李永春:新三板的公开发行制度与IpO具有相同的法律属性，基本的制度安排总体上是一致的。

就法律属性而言，两者都是向《证券法》第九条规定的不特定对象发行，可以通过广告、公开路演、公开询价等公开方式向不特定公众募集资金。

就管理方式而言，发行人需要聘请保荐人和证券公司承销股票。

就发行条件而言，两者都必须执行《证券法》规定的公开发行条件，如“组织健全、经营良好、持续经营能力强、无对财务会计报告出具保留意见的审计报告、无重大违法违规行为”。

就信息披露而言，两者都实行预披露制度，要求信息披露真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

但考虑到新三板市场的特点，新三板公开发行在具体制度上做了如下差异化安排:

一是要求发行人是一家在新三板上市一年的创新型公司，以满足市场股票公司大而高效的融资需求。根据上市公司的特点，一方面要求公司上市一年，接受市场规范和检查，降低发行风险；另一方面要求及时办理停牌复牌手续，做好内幕信息知情人登记备案工作。

二是要求发行人是符合投资者适合性管理要求的投资者，并已开通新三板选股层股票交易权限。对于自然人投资者，主要要求本人名下证券账户和资本账户的资产不低于100万元人民币；法人机构、合伙企业，实收资本、实收股本、实收资本要求达到100万元以上。

三是发行一体化的条件。根据与证券交易所市场错位发展的原则和《分级管理办法》的相关规定，公开发行和进入选定层级的进入条件规定了四套财务标准，重点是盈利能力、成长性、研发成果产业化和公司研发能力四个维度，其中一个可以满足。同时也设定了股权分散和负清单的要求。

总的来说，规模指数低于目前交易所市场所有板块的上市条件，但进入选择层的四套标准符合净资产收益率、R&D投资金额或比例的要求，有些条件比交易所的上市条件更严格。这符合创新型、创业型、成长型中小企业的发展特点，也符合新三板服务民营经济、服务中小企业的市场定位。

第四是推荐安排。新三板公开发行上市要求保荐机构依法提供保荐服务，适用《中国证监会证券发行上市保荐业务管理办法》。但是考虑到公募的条件，没有盈利要求。上市公司在公开发行当年亏损的，如果风险已经充分分析和揭示，保荐机构免除责任。

第五，核保机制。上市公司公开发行不适用中国证监会《证券发行与承销管理办法》，但必须符合《上市公司办法》和国有股转让公司承销的具体规定。定价方式方面，有直接定价、竞价和询价三种方式，允许发行人和主承销商根据自身基本情况、股票交易活动、融资需求和市场环境自主选择合理的定价方式，不设定市盈率限制；认购方式选择全资本认购机制，网上认购采用比例配售，保证合格投资者公平参与，实现“申请人自有股份”。

六、限售股的安排，考虑到上市公司大部分股票在公开发行前已经公开交易，对于公开发行并在选定级别上市的，对控股股东、实际控制人及其亲属、持股10%以上的股东、战略投资者等提出限售股的要求。，其余股份将不会被限制出售。

财经类:此次改革后，新三板市场的功能将进一步完善。您认为，在多层次的资本市场体系中，新三板市场的定位和特点主要体现在哪些方面？

李永春:我认为，经过这次改革，新三板的定位更加清晰，特点更加鲜明，企业在资本市场上向上发展的路径更加清晰。

首先是定位明确。公募进入遴选体系后，新三板的服务对象与沪深市场仍存在一定差异:科技创新板强调科技硬实力，除盈利能力和研发能力外，还包括运营收入指标；创业板主要服务于具有一定规模的成长型企业，注重企业利润和收益；新三板以创新、创业、成长型中小企业和民营企业为主，行业包容性更强。选择层设定了2亿、4亿、8亿、15亿四套市值标准，低于沪深市场的要求。重点是为尚未达到上市要求的成长型企业提供融资机会。

其次，它具有鲜明的特点。新三板此次改革延续了一贯的市场建设和发展理念，坚持市场导向，注重中小企业的特点和需求，增强了系统设计的可预测性、效率性和灵活性。

最后，互联互通。新三板连接上侧的证券交易所和下侧的区域性股票市场，是打通多层次资本市场有机连接的关键环节。深化新三板改革，建立转移机制也是市场各方更加关注的重要内容。